Marktanalyse ROBECO: Wachstum allein ist nicht genug

Dies scheint eine überzeugende Argumentationslinie zu sein. Unglücklicherweise ist sie nicht immer richtig. Wachstum erzeugt nur dann einen höheren Shareholder Value, wenn die Erträge der Investitionen einen bestimmten wirtschaftlichen Schwellenwert übersteigen.

Schauen wir uns an einem Beispiel an, wie dies funktioniert. Wenn die Erträge aus Investitionen bei einem bestimmten Projekt fünf Prozent betragen, die Erträge aus vergleichbaren alternativen Projekten jedoch sieben Prozent erwirtschaften würden, wird Shareholder Value vernichtet statt erzeugt.

Wachstum ist keine Garantie für eine Kursentwicklung.
Zudem zahlen Anleger mitunter in der Hoffnung auf zukünftiges Wachstum zu viel. Die Aktienkurse widerspiegeln immer den Durchschnitt der Wachstumserwartungen aller Verkäufer und Käufer. Hohe Aktienkurse deuten darauf hin, dass im Durchschnitt ein hohes Wachstum erwartet wird, niedrige Aktienkurse sind ein Hinweis auf das Gegenteil.

Kursschwankungen entstehen dann, wenn die eingepreisten Erwartungen sich ändern - das heißt, wenn das tatsächliche Wachstum besser oder schlechter ausfällt als erwartet. Es ist somit möglich, dass ein Unternehmen ein Rekordwachstum verzeichnet und seine Aktienkurse dennoch fallen, weil die Anleger ein noch höheres Wachstum erwartet hatten.

Wachstum allein ist keine Garantie für gute Anlageergebnisse. Investitionen liefern nur dann gute Renditen, wenn Wachstum mit einer wirtschaftlichen Wertschöpfung verbunden ist und der für das Wachstum gezahlte Preis nicht zu hoch ist.

Das heißt, jeder, der mit Investitionen Geld verdienen möchte, muss in der Lage sein, die Haupttrends für mit Wertschöpfung verbundenes Wachstum in den kommenden Jahren zu identifizieren und bestimmen, was dafür ein angemessener Preis ist.

Eine Flut von Investitionen in die Infrastruktur in den Schwellenmärkten
Einer der großen Wachstumstrends in den kommenden Jahren werden Investitionen in die Infrastruktur sein. Die Schwellenländer, vor allem China, investieren schon seit vielen Jahren in den Aufbau einer modernen Infrastruktur. Die schnell zunehmende Urbanisierung ist der Hauptgrund, weshalb diese wirtschaftlichen Tiger neue Straßen, See- und Flughäfen, Stromversorgungsnetze, Eisenbahnen und Kommunikationsnetze benötigen.

Obgleich davon ausgegangen wird, dass die Investitionen in die Infrastruktur in China sich von durchschnittlich 16 Prozent in den vergangenen 10 Jahren auf durchschnittlich 10 Prozent in den kommenden 10 Jahren einpegeln werden, werden Investitionen in Ländern wie Indien, Brasilien und Russland tendenziell zunehmen. Das Wachstum bei Investitionen in den Schwellenländern wird sich somit insgesamt beschleunigen.

Die entwickelten Länder müssen jahrelang unterlassene Investitionen ausgleichen.
Die wirkliche Beschleunigung des Wachstums wird jedoch in den Industrieländern stattfinden. Nach 30 Jahre Vernachlässigung der Infrastruktur müssen umfangreiche Ersatzinvestitionen vorgenommen werden. Zusammen mit den nach wie vor hohen Ausgaben für die Infrastruktur in den Schwellenländern wird dadurch eine enorme Flut von Investitionen ausgelöst.

Nach Prognosen von Unternehmen wie OECD, McKinsey und Global Insight ist davon auszugehen, dass Investitionen in die Infrastruktur in den kommenden 10 Jahren durchschnittlich pro Jahr um 10 bis 15 Prozent wachsen. Dies ist ein fast doppelt so hohes Wachstum wie für die Weltwirtschaft insgesamt.

Entsteht durch dieses Wachstum Shareholder Value?
An Wachstum dürfte es also nicht fehlen. Entsteht durch dieses Wachstum aber ein Shareholder Value? Und bezahlen die Anleger dafür einen angemessenen Preis?

Die Antwort auf die erste Frage ist nicht einfach, denn dazu muss man jedes Unternehmen einzeln bewerten, das beteiligt ist. Sagen können wir aber, dass insgesamt aus Sicht der Wirtschaft eindeutig eine positive Beziehung zwischen wirtschaftlichem Erfolg und der Qualität der Infrastruktur existiert. Das heißt, in den meisten Fällen ergeben Investitionen in die Infrastruktur für die Gesellschaft als Ganzes einen Nutzen.

Zahlen Anleger einen angemessenen Preis für dieses Wachstum?
Die zweite Frage - ob wir einen angemessenen Preis für das hohe erwartete Wachstum bei Ausgaben in die Infrastruktur zahlen, ist wesentlich leichter zu beantworten.

Wir können dazu das erwartete Wachstum (das implizit bereits in den aktuellen Aktienkursen von Unternehmen, die von der Infrastruktur profitieren, eingepreist ist) mit den erwarteten 10 bis 15 Prozent Wachstum vergleichen. Ist das diskontierte Wachstum nicht deutlich höher als von uns erwartet, zahlen wir wahrscheinlich einen angemessenen Preis.

Die in den aktuellen Aktienkursen implizit eingerechnete Wachstumsrate kann berechnet werden, wenn man bestimmt, wie weit die zukünftigen Gewinne steigen müssten, damit die aktuellen Aktienkurse erreicht werden.

In den Aktien ist zurzeit eine niedrige Wachstumsrate eingerechnet.
Wenn man von den aktuellen Aktienkursen von Unternehmen ausgeht, die von der Infrastruktur profitieren, welche Wachstumsrate wäre dann angemessen? Die Aktienkurse implizieren eine Wachstumsrate von vier bis viereinhalb Prozent, das ist deutlich weniger, als die von uns erwarteten 10 bis 15 Prozent. Die Wahrscheinlichkeit, dass wir für die Aktien der Unternehmen, die von der Infrastruktur profitieren, zu viel bezahlen, ist daher recht gering.

Selbst wenn wir bei unseren Wachstumserwartungen für Ausgaben in die Infrastruktur zu optimistisch sind, bietet die aktuelle Marktbewertung ein bequemes Sicherheitspolster und schützt uns vor Enttäuschungen.

Nach unserer Meinung stellt die Kombination aus substanziellem Wachstum und moderaten Kursen für Investitionen in Unternehmen, die von der Infrastruktur profitieren, eine überzeugende Kaufempfehlung für jeden echten Anleger dar.