Morgan Stanley IM: Qualität ist das Warten wert

„Das Geheimnis, um in diesem Geschäft langfristig erfolgreich zu sein? Neugierig bleiben, immer weiter lernen und die richtigen Fragen stellen.“

10 Lektionen aus 30 Jahren Anlageerfahrung

1. Wählen Sie ausgezeichnete Unternehmen und stehen Sie der langfristigen Kapitalvermehrung nicht im Weg

Ich bin davon überzeugt, dass unsere Auswahlkriterien für erstklassige Unternehmen, unsere langfristige Perspektive und unsere Entschlossenheit, eine qualitativ hochwertige Messlatte für unsere Portfolios aufrechtzuerhalten, uns von den Wettbewerbern abheben. Wir halten nach gut gesteuerten Unternehmen Ausschau, die bei langfristigen, nachhaltig hohen Renditen auf das Betriebskapital und zugleich niedriger Volatilität der operativen Gewinne, Preismacht und begrenzter Verschuldung wachsen können. Die Identifikation solcher Unternehmen ist sehr wichtig. Genauso wichtig ist es aber auch, diesen Kapitalvermehrern die notwendige Zeit zu geben, um das Kapital vermehren zu können. Wir halten Unternehmen nicht vorübergehend, sondern besitzen sie langfristig.

2. Von hochwertigen Aktien profitieren Sie in doppelter Hinsicht

Man könnte sagen, dass Investoren genauso viel Wert darauf legen, den dauerhaften Verlust ihres Kapital zu verhindern, wie auf die Chance, ihr Geld zu vermehren. Ich sage immer, wenn Sie mit unserem Ansatz in hochwertige Aktien investieren, profitieren Sie gleich doppelt: einerseits, indem Sie in tolle Unternehmen investieren, die auf lange Sicht Kapital vermehren, und andererseits, indem Sie bei anhaltender Marktschwäche weniger Verluste machen. Was dieser Doppeleffekt für langfristige absolute Renditen bedeuten, können Sie sich vorstellen.

3. Denken Sie absolut, nicht relativ

Ein Schwerpunkt auf Risiken ist wichtig. Ich würde aber argumentieren, dass sich unsere Branche allzu sehr auf das relative Risiko konzentriert. Wir hingegen legen den Schwerpunkt auf das absolute Risiko, d.h. die Wahrscheinlichkeit, mit einer Anlage Geld zu verlieren, anstelle von Risiken relativ zu einer Benchmark. Wir konzentrieren uns darauf, finanziell wesentliche Geschäftsmodelle, aufsichtsrechtliche Auflagen, Geschäftsleitungen, ESG-Faktoren (Umwelt, Soziales und Governance) und die Bewertungsrisiken zu verstehen, die für unsere Unternehmen relevant sind. Unserer Überzeugung nach ist die Wahrscheinlichkeit größer, dass wir langfristige Gewinner identifizieren und, was genauso wichtig ist, Verlierer zu vermeiden, da wir auf der Basis absoluter Werte arbeiten.

4. Was Sie nicht besitzen, ist genauso wichtig wie das, was Sie besitzen

Bestimmte Sektoren oder Branchen kommen für unsere hochwertigen Portfolios nicht in Frage, beispielsweise Banken, Versorgungsunternehmen, Immobilien und Energie. Seit nahezu 30 Jahren bietet unser Fokus auf hochwertige Aktien in hochwertigeren Sektoren unseren Kunden attraktive langfristige Renditen und Resilienz im gesamten Konjunkturzyklus.

5. Bewertungen sind wichtig

Wir haben nicht nur hohe Ansprüche, was die Qualität betrifft, sondern auch in Bezug auf den Preis (doppelt geschnürt hält besser), was sich auf unsere langfristigen Renditen auswirkt. Wie der vor Kurzem verstorbene Charlie Munger gesagt hat, gibt es kein tolles Unternehmen, das nicht zu einem schlechten Investment wird, wenn Sie dafür zu viel zahlen. Wir zielen darauf ab, Unternehmen zu einer konservativen Schätzung ihres langfristigen intrinsischen Werts oder darunter zu kaufen und zu halten. Bewertungsdisziplin ist wichtig. Wir konzentrieren uns daher auf den freien Cashflow, anstatt auf den Gewinn, da die Mittelflüsse real sind. Selbst wenn heute ein Investment zu teuer ist, hat mir meine Erfahrung gezeigt, dass fast alle diese Titel eines Tages zu einem attraktiven Preis zu erwerben sind. Haben Sie Geduld.

6. Arbeiten Sie mit der Geschäftsleitung zusammen und vertrauen Sie Ihrem Bauchgefühl

Wir arbeiten mit der Geschäftsleitung zusammen, um zu verstehen, ob sie unsere langfristige Perspektive in Bezug auf das Unternehmen teilt und ob sie finanzielle Ressourcen entsprechend einsetzen. Wir wollen wissen, ob die Geschäftsleitung immaterielle Vermögenswerte wie Forschung und Entwicklung und Markenbildung/digitales Marketing fördert oder ausnutzt. Kann das Unternehmen innovativ agieren und nachhaltig wachsen? Wie effizient ist die Kapitalallokation? Viele Vergütungspläne fördern kurzfristige Ergebnisse, die für die Geschäftsleitung finanziell vorteilhaft sind, aber der Kapitalvermehrung auf lange Sicht schaden. Wir achten darauf, welche Verhaltensweisen belohnt werden und ob die Geschäftsleitung im Einklang mit dieser Incentivierung handelt. Zudem versuchen wir, Änderungen von Vergütungsplänen anzuregen, falls die bestehenden uns nicht gefallen.

7. Hochwertige asymmetrische Portfolios sind für Investoren als Kernallokation sinnvoll

Anlagestrategien, die mit einem hochwertigen asymmetrischen Profil auf lange Sicht Kapital vermehren, können im Lauf der Zeit größere und regelmäßigere Renditen erwirtschaften. Beispielsweise ist es besser, 80% des Aufschwungs und nur 50% des Abschwungs mitzunehmen, als 100% des Aufschwungs mitzunehmen und dann alles (oder noch mehr!) auf dem Weg nach unten wieder zu verlieren. Während eine stetige Kapitalvermehrung weniger spannend ist als den neuesten Trends hinterherzujagen, ist es genau diese Regelmäßigkeit, die in den Portfolios der Investoren eine attraktive Kernallokation darstellt. Außerdem schlafen Sie nachts besser, als wenn Sie sich an dem wilden Auf und Ab einiger Alternativen beteiligen.

8. Bleiben Sie neugierig

Die Märkte bieten ein immer interessanteres Umfeld, in dem wir danach streben, das Vermögen unserer Kunden zu mehren. Das Geheimnis, um in diesem Geschäft langfristig erfolgreich zu sein? Neugierig bleiben, immer weiter lernen und die richtigen Fragen stellen. Ich habe gelernt, mein Team dazu zu ermutigen, alles in Frage zu stellen (auch mich selbst!), und eine Kultur zu fördern, die Neugierde belohnt. Wir haben das Glück, in einer der spannendsten Branchen zu arbeiten, die es gibt. Wenn man den Markt langweilig findet, dann ist man wohl eher selbst das Problem und nicht der Markt! Bemühen Sie sich, diese Neugier am Leben zu erhalten, indem Sie sich mit klugen und interessanten Menschen umgeben, die ihren Job spannend finden und gerne machen.

9. Bleiben Sie relevant

Gertrude Stein sagte einmal: „Geld ist immer vorhanden, nur die Taschen wechseln.“ Wonach wir Ausschau halten, hat sich in 30 Jahren nicht geändert: Wir suchen Unternehmen, die langfristig mit hohen Renditen auf das schuldenfreie Betriebskapital und bei einer geringen Volatilität der operativen schuldenfreien Gewinne wachsen können. Die Welt ändert sich jedoch ständig und somit ändert sich auch, wo wir diese Unternehmen finden. Manchmal fließen die Flüsse nicht mehr unter historischen Mautbrücken, sondern schlagen einen neuen Weg ein. Seien Sie sich dessen bewusst und bleiben Sie relevant, ohne Ihre Grundprinzipien und Ihre Disziplin aufzugeben.

10. Qualität ist das Warten wert

Ich stimme Charlie Munger zu, als er sagte: „Geld verdienen Sie nicht mit dem Kaufen oder Verkaufen, sondern mit dem Warten.“ Unser Anlageprozess konzentriert sich auf die Identifizierung erstklassiger Unternehmen, die Kapital vermehren können. Die Kunst, wie wir eben gelernt haben, besteht darin, geduldig zu sein, um ihnen dafür genug Zeit zu lassen. Seien Sie die beharrliche Schildkröte unter den hastigen Hasen¹.

¹ Fabel von Aesop über ein Wettrennen zwischen einer Schuldkröte und einem Hasen. Der Hase ist sich so sicher, dass er das Rennen gewinnen wird, dass er eine Pause einlegt und prompt einschläft. Die Schildkröte bahnt sich langsam ihren Weg und gewinnt am Ende das Rennen.

^{Risikohinweise
Es besteht keine Garantie, dass ein Portfolio sein Anlageziel erreichen wird. Portfolios sind Marktrisiken ausgesetzt, d.h. es besteht die Möglichkeit, dass der Marktwert der Wertpapiere im Portfolio zurückgeht. Marktwerte können sich täglich ändern aufgrund wirtschaftlicher und anderer Ereignisse (z.B. Naturkatastrophen, Gesundheitskrisen, Terrorismus, Konflikte und soziale Unruhen), welche sich auf Märkte, Länder, Unternehmen oder Regierungen auswirken. Der Zeitpunkt, die Dauer und mögliche negative Auswirkungen (z.B. Portfolio-Liquidität) von Ereignissen lassen sich nur schwer vorhersehen. Anleger können deshalb durch die Anlage in dieser Strategie Verluste verzeichnen. Anleger sollten beachten, dass diese Strategie bestimmten zusätzlichen Risiken ausgesetzt sein kann. Veränderungen der globalen Konjunktur, der Verbraucherausgaben, des Wettbewerbs, der demografischen Entwicklung, der Verbraucherpräferenzen, der gesetzlichen Regelungen und der Wirtschaftsbedingungen können sich auf global operierende Unternehmen negativ auswirken und die Strategie stärker belasten als bei einer Investition der Strategie in eine größere Vielfalt von Unternehmen. Die Aktienkurse reagieren im Allgemeinen auch auf unternehmensspezifische Aktivitäten. Anlagen in ausländischen Märkten sind mit besonderen Risiken verbunden. Dazu zählen politische und wirtschaftliche Risiken sowie Währungs- und Marktrisiken. Die Aktien von Small- und Mid-Cap-Unternehmen weisen besondere Risiken wie begrenzte Produktlinien, Märkte und Finanzressourcen auf. Darüber hinaus sind sie einer stärkeren Marktvolatilität ausgesetzt als die Wertpapiere größerer, etablierter Unternehmen. Die Risiken einer Anlage in Schwellenländern übersteigen jene Risiken, die mit Investitionen in ausländischen Industrieländern einhergehen. Finanzderivate können Verluste unverhältnismäßig stark steigern und erhebliche Auswirkungen auf die Performance haben. Sie unterliegen möglicherweise auch Kontrahenten-, Liquiditäts-, Bewertungs-, Korrelations- und Marktrisiken. Illiquide Wertpapiere sind möglicherweise schwieriger zu verkaufen und zu bewerten als börsengehandelte Titel (Liquiditätsrisiko). Nicht diversifizierte Portfolios investieren oft in eine kleinere Zahl von Emittenten. Aus diesem Grund können Veränderungen der finanziellen Situation und des Marktwerts einzelner Emittenten zu einer höheren Volatilität führen. ESG-Strategien, die Impact-Investing- und/oder ESG-Faktoren berücksichtigen, können dazu führen, dass die relative Anlageperformance von anderen Strategien oder breiten Marktbenchmarks abweicht. Dies hängt davon ab, ob der Markt solche Sektoren oder Anlagen aktuell bevorzugt. Daher ist nicht gewährleistet, dass ESG-Strategien zu einer besseren Anlageperformance führen werden.}