Pictet AM: Was steckt hinter „Unconstrained Fixed Income Investing“?

Wird den grossen Volkswirtschaften der Welt eine Rezession erspart bleiben? Wie aggressiv werden die US-Notenbank, die Europäische Zentralbank und die Bank of England die Zinssätze senken? Und wer wird die US-Wahl gewinnen, und welche Reformen könnte der neue Präsident auf den Weg bringen? Als ob dieses Umfeld für Anleiheinvestoren nicht schon herausfordernd genug wäre, kommt erschwerend hinzu, dass viele von ihnen Portfolios halten, die auf diesem tückischen Terrain ins Schlingern geraten. Flexibilität kann ein grosser Vorteil sein.

Hier kommen Unconstrained Credit Strategien ins Spiel.

Da sie nicht an einen bestimmten Index gebunden oder in Bezug auf die Instrumente, die Duration und die Art der Positionen, die sie aufbauen können, beschränkt sind, können diese Strategien Renditen erzielen, die eine geringe Korrelation mit denen der traditionellen festverzinslichen Anlageklassen und auch mit Aktien aufweisen. Indem sie einen Teil ihrer festverzinslichen Allokation durch eine flexible Anleihestrategie ersetzen, können Investoren eine bessere Diversifizierung erreichen, verbunden mit dem Potenzial, sich langfristig einen grösseren Schutz vor Verlustrisiken und höhere risikobereinigte Erträge zu sichern.

Es mag kompliziert klingen, aber Unconstrained Strategien können recht einfach sein – ihr Geheimnis ist, dass sie bestimmte Hebel einsetzen, um Überrenditen zu erzielen. Pictet-Strategic Credit wendet sechs zentrale Taktiken an:

• Schnelle Umschichtungen, damit das Portfolio jederzeit hoch liquide ist.
• Allokation über den traditionellen Anleihemarkt hinaus, manchmal in erheblichem Umfang.
• Einsatz von Cash als aktive Allokation, damit das Portfolio Marktturbulenzen aussitzen und schnell handeln kann, sobald sich an den Märkten eine Trendwende abzeichnet.
• Segmente des Anleihemarktes oder einzelne Emittenten, die kein Wertpotenzial bieten, meiden oder shorten anstatt sie einfach unterzugewichten.
• Die Portfolioduration und Kurvenpositionierung flexibel anpassen, wenn sich der Ausblick für die Politik der Zentralbanken geändert hat.
• Erhöhung des Bruttoengagements zur Absicherung verschiedener Risiken wie Zins-, Kreditmarkt- und emittentenspezifische Risiken.

Schnelle Umschichtungen

Da ein strategisches Anleiheportfolio in erster Linie aus liquiden Instrumenten besteht, kann es seine Asset-Allocation schnell ändern, wenn die Situation dies erfordert. Nehmen wir als Beispiel Grossbritannien. In den letzten Wochen hat die Bank of England die Erwartungen an Zinssenkungen zunächst mit dem Hinweis auf Sorgen über das Lohnwachstum im Keim erstickt, nur um sie dann mit dem Versprechen, „etwas aktivistischer“ zu sein, wieder anzufachen. Die Erwartungen an die US-Zinssätze waren ähnlich volatil.

Wir waren in der Lage, unsere Portfolios an diese Schwankungen anzupassen – eine Taktik, die uns in der Vergangenheit oft gute Dienste geleistet hat. Ende 2023 zum Beispiel sahen die Investmentmanager unseres Strategic Credit Portfolios eine taktische Anlagechance bei ausgewählten AT1, der riskantesten Form von Anleihen, die von Banken begeben werden und in Eigenkapital umgewandelt oder abgeschrieben werden können, wenn die Eigenkapitalausstattung einer Bank unter einen bestimmten Schwellenwert fällt. Wir konnten uns äusserst attraktive Renditen sichern, haben aber darauf geachtet, die Allokation auf 14 Banken in unterschiedlichen Regionen zu verteilen, um das Risiko zu streuen. Dies trug bis Mitte 2024 wesentlich zur Performance bei; danach wurde die Strategie zurückgefahren. Unsere Allokation in AT1-Anleihen schwankte zwischen 0% und fast 30% (unsere Obergrenze für solche Instrumente).

Über den Mainstream hinaus

Die Investition in AT1-Anleihen ist auch ein Beweis für die Fähigkeit strategischer Anleiheportfolios, in Bereiche zu investieren, die nicht zu den gängigen Anlageklassen gehören.

Mittlerweile gibt es Anlagechancen in neuen, unkonventionellen Bereichen, zu denen auch bestimmte hybride Unternehmensanleihen zählen, die einen attraktiven Carry bieten.

Wir sind auch von Unternehmensanleihen angetan, die von „nationalen Champions“ aus den Schwellenländern emittiert werden. Viele bieten attraktive Renditen und werden von Unternehmen mit soliden Fundamentaldaten begeben – somit sind sie nicht den Unwägbarkeiten der Zins- und Wahlzyklen ausgesetzt.

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