Das Endergebnis eines gemischten Top-Down-Ansatzes sind daher größere, konzentrierte Positionen in weniger attraktiven oder risikoreicheren Teilen des Anlageuniversums.

Herausforderungen in Asien

Asien macht mehr als 40% des J.P. Morgan Government Bond Index-Emerging Markets (GBI-EM) Global Diversified, einem Index für Schwellenländeranleihen in Lokalwährung, aus. Dieser Anteil wird im Laufe des Jahres auf fast 50% steigen, wenn Indien in den Index aufgenommen wird, was zu einer noch stärkeren Konzentration führen wird.

Diese Region ist durch niedrige oder negative Realzinsen und unattraktiv bewertete Währungen gekennzeichnet. Ein Beispiel sind China, Thailand und Malaysia, die zusammen rund 30% des Index ausmachen. In all diesen Ländern liegen die Renditen von Staatsanleihen derzeit unter denen von US-Treasuries.

Darüber hinaus ist das traditionelle Universum von Schwellenländeranleihen in lokaler Währung sehr begrenzt. Der Index umfasst nur 18 Länder, und die meisten Portfolios konzentrieren sich stark auf einige wenige Länder, in denen sie stark vertreten sind. Infolgedessen konzentriert sich die aktive Risikoallokation tendenziell auf wenige Länder, was zu einer hohen Volatilität, einer hohen Alpha-Beta-Korrelation und einer inkonsistenten Alpha-Generierung auf lange Sicht führt.

Der angeschlagene chinesische Immobiliensektor ist ein wichtiger Teil des Unternehmensanleihenuniversums.

Auf Asien entfallen auch rund 42 % des Index für Unternehmensanleihen aus Schwellenländern, des J.P. Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI) Broad Diversified. Auch in diesem Bereich weist die Region enge Kreditspreads und unattraktive Bewertungen auf.

China ist im Universum der Schwellenländer-Unternehmensanleihen ebenfalls überrepräsentiert. So macht der Großraum China (der China, Hongkong und Macau umfasst) etwa 15 % des J.P. Morgan CEMBI Broad Diversified aus. In China selbst hat der Finanzsektor ein großes Gewicht im Investment-Grade-Bereich, während der in Schwierigkeiten geratene Immobiliensektor einen wichtigen Teil des High-Yield-Anlageuniversums darstellt.

Unserer Meinung nach kann der traditionelle benchmarkorientierte Ansatz für Investitionen in Schwellenländeranleihen, der gemischt ist, zu einer Allokation von Kapital in potenziell unattraktive oder risikoreichere Märkte führen.

Eine andere Ansatz

Die meisten Manager von EM-Anleihen sind nicht bereit oder in der Lage, Länder mit einer hohen Gewichtung in der Benchmark vollständig unter zu gewichten. Bei William Blair verfolgen wir jedoch einen anderen Ansatz.

Wir sind der Meinung, dass die Anleger langfristig besser für das Eingehen von Kreditrisiken als für das Eingehen von Währungsrisiken im Bereich der Schwellenländeranleihen entschädigt werden. Dies gilt insbesondere für Staatsanleihen in Hartwährung, die in der Vergangenheit geringe Kreditausfälle und hohe Erholungswerte aufwiesen. Das nachstehende Schaubild veranschaulicht das attraktive Risiko-/Ertragsprofil von EMD-Hartwährungsanleihen (einschließlich der bemerkenswerten historischen Performance von Frontier Markets-Anleihen).

Die nachstehende Grafik zeigt, dass Manager mit einem Hartwährungsansatz mittelfristig besser abgeschnitten haben als Manager mit einem gemischten Ansatz (rollierende Zeiträume von drei und fünf Jahren bis zum 31. März 2024). Über den rollierenden Fünfjahreszeitraum bis zum 31.3.24 beträgt die durchschnittliche Rendite für das eVestment-Hartwährungsuniversum 4,13% gegenüber 2,49% für den gemischten Ansatz. Über den rollierenden Dreijahreszeitraum beträgt die Medianrendite für das eVestment-Hartwährungsuniversum 4,23% gegenüber 2,89% für das gemischte Universum.

Vor diesem Hintergrund sind wir der Ansicht, dass Anleger, für die eine Allokation in Schwellenländeranleihen angemessen ist, strategisch in Staatsanleihen in Hartwährung aus den Schwellenländern investiert sein sollten, mit opportunistischen Allokationen in Unternehmensanleihen aus den Schwellenländern und Anleihen in lokaler Währung.

Unsere William Blair Emerging Markets Debt-Strategie orientiert sich zwar am EMD-Index für Staatsanleihen in Hartwährung (J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Global Diversified), kann aber opportunistisch und selektiv bis zu 20 % in EM-Unternehmensanleihen und 20 % in EM-Lokalwährungsanleihen investieren.

Wir investieren strategisch in Hartwährungs-Staatsanleihen der Schwellenländer mit opportunistischen Allokationen in Unternehmens- und Lokalwährungsanleihen der Schwellenländer.

Ausgehend von einem diversifizierten Universum von EM-Staatsanleihen wenden wir einen robusten Bottom-up-Prozess zur Länder- und Titelauswahl an, um die unserer Meinung nach optimale Allokation in staatliche, quasistaatliche, unternehmerische und supranationale Wertpapiere zu ermitteln, die auf Währungen von Industrieländern und/oder Schwellenländern lauten.

Unsere William Blair Emerging Markets Debt-Strategie konzentriert sich stark auf Schuldtitel aus den Frontier-Märkten, da wir glauben, dass in den Frontier-Märkten strukturell höhere Risikoprämien zu finden sind. Um eine angemessene Diversifizierung zu gewährleisten und das Risiko eines Rückgangs des Portfolios zu minimieren, setzen wir einen starken makroorientierten Prozess zur Analyse von Krediten, Währungen und Zinssätzen, Kontrollen des Konzentrationsrisikos und Liquiditätsbeschränkungen in jedem Markt ein.

Wir sind davon überzeugt, dass dieser Bottom-up-Ansatz bei der Auswahl von Wertpapieren für Investitionen im gesamten Universum der Schwellenländeranleihen das Potenzial hat, eine effizientere Kapitalallokation und damit mittel- und langfristig bessere risikobereinigte Renditen zu erzielen.

Marcelo Assalin, CFA, Partner, ist Leiter des Emerging Markets Debt (EMD)-Teams von William Blair, in dem er auch als Portfoliomanager tätig ist.

Der JP Morgan Emerging Markets Bond Index (EMBI) Global Diversified bildet die Gesamtrendite von auf US-Dollar lautenden Schuldtiteln ab, die von staatlichen und quasi-staatlichen Einrichtungen ausgegeben werden. JP Morgan Government Bond Index Emerging Market (GBI EM) Global Diversified ist ein umfassender globaler, lokaler Schwellenländerindex, der sich aus regelmäßig gehandelten, liquiden, festverzinslichen Staatsanleihen in Landeswährung zusammensetzt. JP Morgan Corporate Emerging Markets Bond Index (CEMBI) Diversified ist ein nach Marktkapitalisierung gewichteter Index, der sich aus auf US-Dollar lautenden Unternehmensanleihen von Unternehmen aus Schwellenländern zusammensetzt, die einzigartig gewichtet sind, um eine ausgewogenere Gewichtung der im Index enthaltenen Länder zu erreichen. Der JP Morgan Next Generation Markets Index bildet auf US-Dollar lautende Schuldtitel staatlicher und staatsnaher Emittenten aus Frontier-Märkten ab. Der Index dient als Benchmark für die kleinere, weniger liquide Population der Schwellenländerkredite. Bloomberg Barclays US Treasury Index misst auf US-Dollar lautende, festverzinsliche, nominale Schuldtitel, die vom US-Finanzministerium ausgegeben werden. Bloomberg Barclays U.S. Aggregate Bond Index ist eine breit angelegte Benchmark, die den auf US-Dollar lautenden, festverzinslichen, steuerpflichtigen Anleihemarkt mit Investment-Grade-Rating misst. Der J.P. Morgan U.S. High-Yield Index soll den Markt für hochverzinsliche Unternehmensanleihen in den USA abbilden. Der J.P. Morgan U.S. IG Corporate Index bildet den Markt für Investment-Grade-Unternehmensanleihen in den USA ab. MSCI EAFE Index ist ein Aktienmarktindex, der die Performance des Aktienmarktes der entwickelten Märkte außerhalb der USA und Kanadas messen soll. MSCI Emerging Markets Index ist ein um den Streubesitz bereinigter Marktkapitalisierungsindex, der die Aktienmarktentwicklung in den weltweiten Schwellenländern messen soll. Der MSCI World Index bildet große und mittelgroße Unternehmen aus den entwickelten Märkten ab.

Die Performance des Index dient nur zur Veranschaulichung. Die Indizes werden nicht verwaltet und es fallen keine Gebühren oder Kosten an. Eine Direktanlage in einen nicht verwalteten Index ist nicht möglich. Die Informationen zu den Indizes stammen aus Quellen, die wir für zuverlässig halten, aber J.P. Morgan übernimmt keine Gewähr für deren Vollständigkeit oder Richtigkeit. Die Indizes werden mit Genehmigung verwendet. Die Indizes dürfen nicht ohne vorherige schriftliche Genehmigung von J.P. Morgan kopiert, verwendet oder verbreitet werden. Copyright 2024, JPMorgan Chase & Co. Alle Rechte vorbehalten.