Carmignac's Note: Nicht alle Defizite sind gleich
Defizite erhalten viel Aufmerksamkeit – zu Recht! Denn ihre Ausweitung ist meist mit Ungleichgewichten und inhärenten Unsicherheiten verbunden, die im Allgemeinen für Volatilität an den Zins- und Devisenmärkten sorgen.
10.05.2024 | 07:08 Uhr
Doch sind nicht alle Defizite gleich. Ein Vergleich dreier unterschiedlicher Länder auf drei Kontinenten zeigt, dass beispielsweise die Defizite von Indien, den USA und Frankreich zwar in etwa gleich groß1</sup>, aber grundsätzlich ganz anders beschaffen sind.
So unterscheiden sich die potenziellen Auswirkungen, die Haushaltsdefizite auf die nationale Schuldendynamik haben, je nach Obergrenze des Defizits, bei der eine Verschlechterung der Schuldenquote eines Landes eintritt, und der Spielraum, den die Regierungen haben, um die Defizitentwicklung in eine andere Richtung zu lenken.
Lassen Sie uns zunächst den Spielraum genauer unter die Lupe nehmen, den eine Regierung im Hinblick auf die Obergrenze des Defizits hat. Bei den genannten drei Ländern, deren Schuldenlast in Prozent des BIP relativ nah beieinander liegt (im Bereich von 100%), ist das tragfähige Defizit, das heißt das Defizit, bei dem die Schuldenquote nicht steigt, direkt proportional zum nominalen BIP-Wachstum. Das nominale BIP-Wachstum bestimmt, wo die Obergrenze des Defizits liegt, bei deren Überschreiten die Schuldenquote zu steigen beginnt.
Durch starkes potenzielles Wachstum kann der Nenner (die Größe der Volkswirtschaft) also schneller wachsen als der Zähler (Umfang und Kosten der Verschuldung). Da für Indien ein potenzielles reales BIP-Wachstum von über 7% pro Jahr vorhergesagt wird und die Inflation des Landes in der Regel in etwa bei 4% liegt, dürften die nächsten zehn Jahre für den Subkontinent günstiger ausfallen als für Frankreich oder die USA, wo sowohl das reale BIP als auch die Inflation um rund 2% pro Jahr anziehen dürften. Ländern wie Indien gereicht es zum Vorteil, ein junges Land zu sein, das zum Rest der Welt aufschließt.
Sie kann dies
entweder über eine Erhöhung der Einnahmen oder eine Reduzierung der
Ausgaben oder beides erreichen. Betrachten wir zunächst die Faktoren,
die sich positiv auf den Haushaltssaldo auswirken. Neben der Kapazität
der Regierung, gegebenenfalls die Steuern zu erhöhen, stellen die
Staatseinnahmen einen wichtigen zu berücksichtigenden Faktor dar. In
reifen Volkswirtschaften sind die Staatseinnahmen meist vergleichsweise
höher als in den sogenannten Schwellenländern. Da die Steuereinnahmen in
Frankreich jedoch über 45% des BIP ausmachen, ist fraglich, ob die
französische Regierung künftig zusätzliche Einnahmequellen erschließen
kann. Die nach dem US-Ökonomen Arthur Laffer benannte Kurve impliziert,
dass Steuererhöhung ab einem bestimmten Punkt kontraproduktiv werden
oder wie es der ehemalige französische Präsident Jaques Chirac
formuliert hat: „Zu hohe Steuern sind das Ende der Steuern“. In den USA
oder Indien können die Steuern indes gegebenenfalls noch deutlich
angehoben werden. Der
zweite Hebel – das Potenzial für Ausgabensenkungen – muss gründlich
geprüft werden. Zwei der von uns analysierten größten und
voraussichtlich wachsenden Ausgaben der drei Länder sind soziale
Transferleistungen und Zinsaufwendungen. Erstere werden angesichts der
alternden Bevölkerung in den Industrieländern, des steigenden Bedarfs an
Sozialleistungen und der notwendigen Ausgaben in Verbindung mit der
Dekarbonisierung und Aufrüstung tendenziell unwiderruflich anfallen. Was
die Nettozinsaufwendungen anbelangt, so machen sie in allen drei
Ländern 2,6% bis 3,5% des BIP aus, in Bezug auf ihre voraussichtliche
Entwicklung bestehen jedoch gewisse Unterschiede. Denn in Indien dürften
sie in den kommenden Jahren allmählich sinken, während sie in den USA
und Frankreich voraussichtlich bestenfalls stabil bleiben werden2</sup>. Zusammenfassend
lässt sich mit den Worten einer indischen Ministerin sagen: „Zum Aufbau
einer starken Wirtschaft und für soziale Gerechtigkeit muss ein Land
Haushaltsdisziplin bewahren“3</sup>. 1</sup>Im Vergleich zur Größe der betreffenden Volkswirtschaft.Werfen
wir nun einen blick auf die hebel, über die eine regierung verfügt, um
eine trendwende bei der defizitentwicklung herbeizuführen
2</sup>Der
IMF Fiscal Monitor signalisiert bis 2029 einen Rückgang um 1% auf 2%
des BIP, während sie in den USA stabil bei 3,4% des BIP bleiben und in
Frankreich auf 2,8% des BIP steigen dürfte.
3</sup>Smriti Irani, Ministerin im Unionskabinet und Parlamentsmitglied/Unterhaus.
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