Die Neukalibrierung der Zinserwartungen führte zu einem sprunghaften Anstieg der Aktienkurse, wobei die Vereinigten Staaten, Taiwan und Indien herausragende Beiträge leisteten. Inmitten dieser Veränderungen erwies sich Indien als Wachstumsmotor, der durch ein robustes Wachstum des Bruttoinlandsprodukts (BIP) und Infrastrukturinvestitionen gestützt wurde.

Wir sind davon überzeugt, dass unsere innovativen Forschungsergebnisse zur Rentabilität uns helfen, diese sich entwickelnde Landschaft der Wachstumsinvestitionen zu verstehen.

Wir sind davon überzeugt, dass unsere innovativen Forschungserkenntnisse über die Rentabilität uns helfen, diese sich entwickelnde Landschaft der Wachstumsinvestitionen zu verstehen.

Rückblick auf das zweite Quartal

Die globalen Aktien beendeten das Quartal im positiven Bereich, nachdem sie im April stark gesunken waren. Dies war zum Teil auf die ablehnende Haltung der Fed zurückzuführen, die die Konsenserwartungen für die Anzahl der Zinssenkungen in diesem Jahr von drei auf eine reduzierte.

Die Performance des Sektors wurde von der Informationstechnologie und den Kommunikationsdiensten dominiert, was besonders in den Vereinigten Staaten deutlich wurde. Es überrascht nicht, dass Aktien, die im Bereich der künstlichen Intelligenz (KI) tätig sind, weiterhin eine überdurchschnittliche Performance aufwiesen (insbesondere Taiwan, einer der Märkte mit der weltweit besten Performance).

Die Outperformance der Schwellenländer wurde durch die anhaltende Stärke Indiens und die Initiativen der chinesischen Politik zur Rettung des scheiternden Immobilienmarktes unterstützt, was die chinesischen Aktien in den positiven Bereich drängte.

Regionale Aussichten

Nach unerwartet hohen Inflationsdaten und einem robusten Beschäftigungswachstum zu Beginn des Quartals zeigten die US-Wirtschaftsdaten einige Anzeichen einer Abkühlung, als die persönlichen Kernverbrauchsausgaben im Mai auf 2,6 % zurückgingen. Dies dürfte dazu beitragen, den Weg für den seit langem erwarteten Zinssenkungszyklus zu ebnen, der mit einer Fortsetzung des Wirtschaftswachstums einhergeht.

In Europa scheinen sich die Inflationstendenzen ebenfalls in die richtige Richtung zu bewegen, da die Europäische Zentralbank ihre erste Zinssenkung um 25 Basispunkte angekündigt hat. Das Lohnwachstum bleibt sowohl in den Vereinigten Staaten als auch in Europa positiv, was ein gutes Zeichen für ein anhaltendes Wachstum der Binnennachfrage sein dürfte. Wir sind jedoch besorgt, dass der politische Hintergrund in Europa das mittelfristige Wachstum belasten könnte, wie das Ergebnis der französischen Wahlen zeigt, das die Regierung in eine Sackgasse geführt hat. Es ist schwer vorstellbar, dass sich das Wachstumsgefälle zwischen Europa und den Vereinigten Staaten in absehbarer Zeit verringern wird.

In Japan hat ein schwacher Yen den Markt belastet.

In Japan hat ein schwacher Yen den Markt belastet. Die Schwäche, die vor allem auf die im Vergleich zur übrigen Welt anhaltend niedrigen Realzinsen zurückzuführen ist, gab Anlass zu der Sorge, dass die japanische Inflation über den Erwartungen bleiben könnte, und verwässert die positiven Auswirkungen des Nominallohnwachstums und der börsenbedingten Strukturreformen. Die Notwendigkeit, Lebensmittel und Energie zu importieren, verschlechterte den Verbrauch weiter und drückte auch das reale Lohnwachstum. Dies änderte sich Ende Juli dramatisch, als die Bank von Japan die Zinssätze anhob, was zu einer Aufwertung des Yen führte. Dies führte zu einer erhöhten Volatilität an den Märkten und überschattete die anhaltenden Fortschritte bei den strukturellen Unternehmensreformen, die sich stärker auf eine effiziente Kapitalallokation und die Verbesserung der Aktionärsrenditen konzentrieren.

Vor dem Hintergrund eines unterdurchschnittlichen Wachstums, eines schwierigen Immobilienmarkts und eines zunehmend schwierigen und unvorhersehbaren regulatorischen Umfelds bleiben wir in Bezug auf China zurückhaltend. Da Immobilien für einen Großteil der chinesischen Bevölkerung den größten Teil des Haushaltsvermögens ausmachen, haben fallende Immobilienwerte einen negativen Vermögenseffekt. Zwar haben die politischen Entscheidungsträger vor kurzem Initiativen angekündigt, um eine weitere Verschlechterung des Immobilienmarktes zu verhindern, doch dürften diese nicht annähernd ausreichen, um das Vertrauen in den Haushalts- und Unternehmenssektor wiederherzustellen. Unsere internationalen und globalen Anlagestrategien werden jedoch konkretere Anzeichen für eine Stabilisierung des Immobilienmarktes und der Wirtschaft abwarten, bevor wir unser Engagement in China ausweiten.

Indien im Blickpunkt

Mit einem Anteil am globalen BIP-Wachstum von fast 20 % sehen wir Indien als einen der stärksten Märkte der Schwellenländer an, und die Entwicklung des Landes verbessert sich weiter. Die Inflation hat sich abgekühlt, die Zinssätze steigen nicht mehr, das BIP-Wachstum ist robust, und die Investitionsausgaben (Capex) sowohl im öffentlichen als auch im privaten Sektor scheinen in einen Aufschwung zu münden. Das Land hat Taiwan und Korea überholt und ist nun der zweitgrößte Bestandteil des MSCI Emerging Markets Index.

Wir betrachten Indien seit langem als eine Quelle von Alpha-generierenden Chancen für unsere Portfolios: Indien ist in unseren Qualitätswachstumsopportunitäten überrepräsentiert, und wir haben dem Land in den letzten 20 Jahren unzählige Forschungsbesuche abgestattet.

Die erste Etappe der mehrjährigen Wachstumsgeschichte Indiens, die durch einen aufstrebenden Verbraucher gekennzeichnet war, hat sich zu einer „Version 2.0“ entwickelt, die sich auf den Aufbau von Wohnraum und wichtiger Infrastruktur konzentriert.

Die erste Etappe der jahrzehntelangen Wachstumsgeschichte Indiens - gekennzeichnet durch einen aufstrebenden Verbraucher - hat sich zu einer „Version 2.0“ entwickelt, in deren Mittelpunkt der Ausbau von Wohnraum und wichtiger Infrastruktur steht. Der indische Wohnimmobilienmarkt boomt, und wir erwarten angesichts der massiven Nachfrage und des knappen Angebots an Wohnraum ein jahrzehntelanges Wachstum.

Das Land hat einen 35-Milliarden-Dollar-Plan für den Ausbau der Eisenbahn, umfangreiche Investitionen in die Strominfrastruktur, erhebliche Verbesserungen der Flughafeninfrastruktur und zahlreiche andere Initiativen angekündigt, die unsere positive Haltung gegenüber dem Industriesektor untermauern.

Auch für den indischen Finanzsektor halten wir an unserer positiven Einschätzung fest. Seit 2005 haben indische Banken den MSCI AC World Banks Index leise, aber deutlich übertroffen, und es gibt Gründe für anhaltenden Optimismus, da die Penetrationsraten für Finanzprodukte tendenziell höher sind und im Vergleich zum Rest der Welt auf absoluter Basis sehr niedrig bleiben.

Der indische Markt wird zu Recht mit einem Aufschlag gegenüber dem Universum der Schwellenländer gehandelt, was unserer Meinung nach nachhaltig ist.

Einblicke in die Forschung

Gelegentlich stellen wir einige innovative Forschungsergebnisse unseres quantitativen Forschungsteams vor. Eine der jüngsten Entwicklungen, die unserer Meinung nach einen entscheidenden Durchbruch darstellen kann, ist der William Blair-Faktor zur Verbesserung der Rentabilität.

Unsere Forschung in diesem Bereich beruht auf der Analyse der Unterschiede zwischen den Anlageergebnissen von Wachstums- und Value-Anlagen. Als Wachstumsinvestoren sind wir uns des starken Einflusses des Bewertungsfaktors bewusst, der die Renditen wertorientierter Strategien antreibt; wir erkennen an, dass wir das Risiko eingehen, aktiv gegen ihn zu wetten, wenn wir glauben, dass zukünftiges Wachstum unterschätzt wird.

Es ist intuitiv und fundamental begründet, dass „Wachstumsunternehmen“ im Vergleich zu „Value“-Unternehmen ein höheres Rentabilitätsniveau, ein höheres Investitionswachstum und niedrigere Schuldenkosten aufweisen.

Wir glauben, dass wir das mit Wachstumsinvestitionen verbundene Bewertungsrisiko weiter reduzieren können, indem wir das künftige Cashflow-Wachstum eines Unternehmens und das damit verbundene Rentabilitätsniveau besser vorhersagen.

Unser langjähriger Anlageschwerpunkt als Wachstumsinvestoren liegt auf der nachhaltigen Wertschöpfung von Unternehmen (SVC), die unsere Definition von Qualität (oder profitablem Cashflow-Wachstum) ist. Im Idealfall möchten wir die nachgewiesene SVC verbessern und die künftige realisierte SVC besser vorhersagen, um durch die Vorhersage des Niveaus des künftigen Investitionswachstums und der künftigen Rentabilität ein noch aussagekräftigeres Anlagesignal zu schaffen.

Die Verbesserung der Rentabilität basiert auf der Prämisse, dass die erwartete Rendite einer Aktie von fundamentalen Merkmalen, einschließlich aktueller und zukünftiger Investitionen und zukünftiger Rentabilität, bestimmt wird.

Einfach ausgedrückt: Unternehmen, die wachstumsorientiert und profitabel investieren können, können überdurchschnittliche Anlagerenditen erzielen. Unser Ansatz zur Verbesserung der Rentabilität versucht dies zu erfassen, indem wir die Veränderung der Rentabilität eines Unternehmens (Cashflow-Rendite auf das investierte Kapital, Eigenkapitalrendite, freie Cashflow-Marge) in Kombination mit seinen Wachstumsinvestitionen (Forschung und Entwicklung, Investitionen) ermitteln.

Die Hinzufügung dieses Ansatzes hat sich als einflussreich erwiesen, da er viele starke Eigenschaften aufweist. Er verstärkt das SVC-Signal sowohl in Bezug auf die Dauer als auch auf das Ausmaß. Er ist weniger volatil als andere Signale für Veränderungen in der Unternehmensleistung, wie etwa Gewinnrevisionen. Er weist eine geringe Korrelation zu anderen Faktoren auf. Und es ist in allen Wirtschaftsregimen wirksam.

Daher glauben wir, dass wir das mit Wachstumsinvestitionen verbundene Bewertungsrisiko weiter verringern können, indem wir das künftige Cashflow-Wachstum eines Unternehmens und die damit verbundene Rentabilität besser vorhersagen.

Wir sind der Meinung, dass Unternehmen, die durchgängig überdurchschnittliche Eigenschaften aufweisen, auch weiterhin eine überdurchschnittliche Performance erzielen sollten. Dies sollte sich in allen Marktsituationen bewähren, was wichtig ist, da wir davon ausgehen, dass die wirtschaftlichen und marktbezogenen Rahmenbedingungen für Investitionen in diesem Jahrzehnt anders sein werden als im letzten, in dem Wachstumsinvestitionen um jeden Preis belohnt wurden.

Die Rückkehr zu einem ausgewogeneren Umfeld dürfte die Präzision bei der Ausführung von Wachstumsinvestitionen erhöhen, und wir glauben, dass wir ein weiteres Instrument entwickelt haben, das unser Angebot an Anlageerkenntnissen ergänzen wird.

Ken McAtamney, Partner, ist Leiter des globalen Aktienteams und Portfoliomanager im globalen Aktienteam von William Blair.

Der MSCI Emerging Markets Index ist ein Benchmark-Index, der die Performance von Aktien in Schwellenländern abbildet. Er umfasst Unternehmen mit großer und mittlerer Marktkapitalisierung aus 27 Schwellenländern und bietet einen breiten Maßstab für die Aktienmarktentwicklung in diesen Regionen. Der MSCI AC (All Country) World Banks Index ist ein Benchmark-Index, der die Wertentwicklung von Aktien des globalen Bankensektors abbildet.