AXA IM: „Der Bullenmarkt hält weiter an“

Die Zinskurven in den USA deuten derzeit nicht auf eine Rezession hin. Andere Indikatorender US-Wirtschaft wie der Capex, der Investitionsausgaben für längerfristige Anlagegütermisst, und die Arbeitslosenzahlen scheinen ihren Höhepunkt schon überschritten zu haben. Wie wird sich die amerikanische Wirtschaft Ihrer Meinung nach unter diesen Vorzeichen künftig entwickeln?

Will Jump: Wir analysieren die USWirtschaft aus einer langfristigen Perspektive und betrachten vor allem die Ertragszyklen von Unternehmen, weil die Unternehmenserträge unseren Investmentprozess maßgeblich beeinflussen. Auf aggregierter Basis steigen die Gewinne derzeit, allerdings langsamer als in den vergangenen Jahren. Diese Verlangsamung hat zwar zu einiger Nervosität geführt, aber in unseren Augen gibt es keine Anzeichen für eine bevorstehende Rezession. Dabei ist es wichtig, sich vor Augen zu führen, dass der Abfall des Capex größtenteils auf einen Rückgang des Ölpreises zurückgeht, der die Gewinnmargen der Produzenten hart getroffen hat. Außerhalb dieses Sektors bleiben die Gewinnmargen weiterhin auf einem akzeptablen Niveau. Die Daten aus dem vergangenen Februar sehen auch schon positiver aus.

Es könnte also langfristig wieder bergauf gehen. Können Sie eine Prognose über das zu erwartende Kurs-Gewinn-Verhältnis des S&P 500 geben?

Will Jump: Wir gehen weiterhin davon aus, dass die Gewinne der amerikanischen Unternehmen imlaufenden Jahr wachsen werden. Der Markt erwartet ein Gewinnwachstum der Unternehmen im S&P 500,das um die vier Prozent liegt. Die Aussichten für den Energie- und Grundstoffsektor sind herausfordernd,gerade dann, wenn man die aktuelle Situation an den Rohstoffmärkten berücksichtigt. Für alle anderenBranchen ist die Perspektive aber deutlich besser. 

Fällt die Bewertung am Markt unter diesen Umständen nicht etwas hoch aus?

Will Jump: Der Bullenmarkt bei US-Aktien feiert bald seinen siebten Geburtstag. In dieser Zeit sind dieBewertungen auf breiter Front gestiegen, auch wenn die hohe Volatilität die Bewertungen in jüngster Zeitabgeschwächt hat. In diesem Umfeld muss man bei Investments sehr selektiv agieren. Wir habengewisse Teile des Marktes schon vor einiger Zeit als sehr hoch bewertet eingestuft, darunter einige derSenkrechtsstarter des vergangenen Jahres wie große Internetfirmen oder einige Small-Cap-Unternehmenaus dem Bereich Biotechnologie. Die Erwartungen über die Kursentwicklungen hatten sich verselbständigt.Wir haben sehr davon profitiert, dass diese Aktien nicht in unserem Besitz waren, als sich die Wertein diesem Jahr wieder eingependelt haben. Trotz des allgemeinen Anstiegs der Bewertungen finden wiraber immer noch viele Aktien, die wir im Hinblick auf die zugrunde liegenden Fundamentaldaten als unterbewertet einschätzen.

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