ODDO BHF Marktausblick: Gold als Investment

Der Höhenflug, der Anfang August 2020 ein Ende nahm, hatte den Preis der Feinunze in der Spitze bis auf ein neues Allzeithoch bei 2.053 US-Dollar getragen. Das entsprach einem Anstieg um rund 35 Prozent gegenüber dem Stand vom Jahresbeginn und um rund 40 Prozent im Vergleich mit dem Tiefstand am 19. März 2020. Ab Sommer 2020 gerieten die Notierungen mehr und mehr unter Druck, und bis Anfang März 2021 war der Goldpreis bis auf 1.681 US-Dollar pro Feinunze zurückgefallen, gut 11 Prozent unter dem Stand zu Jahresbeginn 2021. Nun scheint Gold allerdings wieder auf dem Vormarsch: Seit Ende März ziehen die Preise an. In diesen Tagen wurde nun die Marke von 1.900 US-Dollar pro Unze erneut überschritten.

Wie kam es zu den starken Schwankungen des Goldpreises? Hilfreich ist ein Blick auf die Strukturen des Goldmarktes, wie sie beispielsweise der Gold Council ausweist. Schaut man auf die Verteilung der Goldbestände (siehe Abbildung), ist zu erkennen, dass Gold als private Geldanlage nur einen geringen Teil der Bestände, etwa 22 Prozent ausmacht, wesentlich bedeutsamer ist der Anteil des Schmucks (46%), hinzu kommen die Bestände der Notenbanken und anderer Institutionen (17%) sowie der Einsatz in der Industrie (rund 15%). Allerdings ist ein großer Teil dieser Bestände illiquide; schaut man auf die „Flows“, also das beispielsweise jährliche Angebot aus der laufenden Produktion und durch Recycling von Altbeständen, so lag das im vergangenen Jahr laut Gold Council in der Größenordnung von rund 4620 Tonnen Feingold – und fiel damit deutlich niedriger aus als 2019 (4809 t) – offenbar haben die Minengesellschaften unter dem Einfluss der Corona-Pandemie ihre Produktion heruntergefahren.

Diese Reduzierung glich die Abschwächung der Nachfrage allerdings nicht aus. Vor allem die Schmucknachfrage (insbesondere in Asien und Nahost) fiel gut ein Drittel geringer aus als im Vorjahr (- 34%); außerdem reduzierte sich die industrielle Nachfrage (-7%) und auch die Notenbanken halbierten ihre in den Vorjahren sehr umfangreichen Käufe. Was allerdings stieg, war die Nachfrage der Anleger.

Die Investment-Nachfrage erhöhte sich den Daten des Gold Councils zufolge um 40%, speziell aufgrund von Zuflüssen in Exchange Traded Funds (ETF). Die ETFs und ähnliche Produkte erwarben im letzten Jahr fast 480 Tonnen oder 120% mehr Gold als 2019. Trotz des geringen Anteils der ETFs am Gesamtbestand an Gold ist die Bedeutung der ETFs im Hinblick auf die Flows und ihr Einfluss auf die Preisbildung erheblich (siehe Abbildung). Ohne diese sehr variable Komponente der Nachfrage wäre der massive Preisanstieg des vergangenen Jahres kaum erklärbar. Offenbar dominiert die Investmentnachfrage das Preisgeschehen.

Die ETF-Nachfrage zeigt einen Verlauf, der der Preisentwicklung des letzten Jahres entspricht: Hohe Zuflüsse ab Beginn der Corona-Krise bis in den Sommer, die sich ab September verlangsamen und ab November 2020 in Abflüsse verwandeln. Im April 2021 haben sich die Abflüsse deutlich verringert, im Mai kam es dann wieder zu Zuflüssen. Interessanterweise hatten die Europäer bereits im April mit Käufen begonnen, während die Amerikaner erst im Mai 2021 Positionen aufgebaut haben. Die Asiaten halten sich zurück.

Doch was treibt die Investment-Nachfrage? Begünstigt werden Goldanlagen zweifellos durch das gesunkene Zinsniveau, da die sogenannten „Opportunitätskosten“ – also die Erträge einer alternativen, verzinsten Anlage – entsprechend gering sind. Die eigentliche Idee hinter den Anlagen dürfte aber die Hoffnung sein, einen Schutz gegen die finanziellen Risiken einer Krise („safe haven“) und, derzeit vermutlich von wachsender Bedeutung, gegen Inflation aufzubauen.

Die Eignung von Gold für diese Zwecke ist trotz der weitverbreiteten Überzeugung nicht unumstritten. Verschiedene empirische Arbeiten zeigen, dass das „Krisenmetall“ in der Vergangenheit durchaus nicht zuverlässig gegenüber Krisen – seien es nun (geo-)politische oder wirtschaftliche – geschützt hat. Baur und McDermott, zwei US-Ökonomen, kommen in einer Analyse von 2010 zu dem Schluss, dass sich Gold grundsätzlich als Absicherung gegen extreme negative (Aktien-)Marktereignisse eignet; andere Beiträge (z.B. Erb/Harvey (2013) oder Hood/Malik (2013)) verweisen darauf, dass Aktienmarktentwicklung und Goldpreis eher unkorreliert sind, d.h. Gold kann steigen, wenn der Aktienmarkt fällt, muss aber nicht.

Den vollständigen ODDO BHF Marktausblick 28.05.2021 finden Sie hier als PDF.

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