Robeco: Verborgene Perlen bei Small Caps

Die Anleger an den Aktienmärkten gehen zwar mehrheitlich immer noch von einer sanften Landung der Weltkonjunktur im Jahr 2024 aus. Aber die Börsen waren noch nie ein guter Indikator für die Wahrscheinlichkeit von Rezessionen. Aktienanleger können letztlich nur in Unternehmen und nicht in Trendlinien investieren – unabhängig davon, ob ihre Vorhersagekraft gut ist oder nicht. Die Kunst des aktiven Managements besteht darin, diejenigen Aktien zu finden, die in schwierigen Zeiten besser abschneiden können als die übrigen.

Es könnte allerdings durchaus an der Zeit sein, eine Neueinschätzung der Mega-Cap-Technologietitel vorzunehmen, welche die Entwicklung im S&P 500 Index seit mehreren Jahren dominieren. Stattdessen sollte man nach den Perlen suchen, die im stärker auf Small-Caps fokussierten Russell 2000 verborgen sind, meint Peter van der Welle, Strategieexperte bei Robeco Sustainable Multi-Asset Solutions.

„Die unvollkommene Prognosefähigkeit der Börsen in Bezug auf wirtschaftliche Abschwünge führt tendenziell zu mehr falsch-positiven als falsch-negativen Ergebnissen“, sagt er. „Der Nobelpreisträger Paul Samuelson witzelte 1966, dass ‚die Wallstreet-Indizes neun der letzten fünf Rezessionen vorausgesagt haben‘. Risikoaversion beherrscht immer noch den Marktzyklus.“

„Doch könnte der Markt dieses Mal zu nachlässig sein? Während weiche Landungen für die Weltwirtschaft eher die Ausnahme als die Regel sind, zeigt die jüngste Umfrage der Bank of America Merril Lynch, dass 75 % der Asset Manager eine weiche Landung im Jahr 2024 erwarten.“

„Die Aktienmärkte haben sich auf dieses Szenario der sanften Landung eingestellt. Dies war umso mehr im November der Fall, nachdem die Zahlen zur (Kern-)Inflation in den USA im Oktober zu bestätigen schienen, dass die Notenbank ihr Inflationsziel von 2 % erreichen könnte, ohne die Konjunktur einbrechen zu lassen.“

Dieser Optimismus spiegelte sich in einem kräftigen Kursaufschwung an den Aktienmärkten im Jahr 2023 wider. Diese war allerdings zu einem großen Teil vom Optimismus im Bereich der großen Technologietitel getragen wurde und nicht von den Unternehmen mit geringerer Börsenkapitalisierung, die eventuell ein realistischeres Bild der zugrundeliegenden Konjunktur zeichnen.

„Der S&P 500 Index ist in diesem Jahr um 21 % gestiegen, und das kurzfristige Momentum des Aufwärtstrends ist außergewöhnlich stark“, sagt Van der Welle. „Der Ausverkauf an den Aktienmärkten, der typischerweise in den drei bis sechs Monaten vor Beginn einer Rezession stattfindet, ist bislang nicht zu beobachten.“

„Während die breiten Aktienindizes im bisherigen Jahresverlauf alle nach oben tendieren, zeigt die relative Wertentwicklung von Small Caps im Vergleich zu Large Caps deutlich skeptischere Untertöne. Dies deutet darauf hin, dass Teile des Aktienmarktes einen wirtschaftlichen Abschwung bereits vorweggenommen haben könnten.“

„Wir sind der Meinung, dass bei Small Caps – insbesondere im Russell 2000 – statt bei Large Caps die leichte Rezession, die wir im Multi-Asset-Team für 2024 erwarten, im Großen und Ganzen bereits in den Bewertungen berücksichtigt ist.“

„Sicherlich sind nicht alle Titel im Russell 2000 Index verborgene Perlen, denn rund 40 % der darin enthaltenen Unternehmen machen Verluste. Anleger, die bereit sind, sich durch die Masse an Material zu arbeiten, könnten dennoch einige Perlen finden.“

Die technische Situation am Aktienmarkt bestätigt dies. Die relative Wertentwicklung des Russell 2000 entspricht derzeit fast der durchschnittlichen relativen Wertentwicklung gegenüber dem S&P 500 vor dem Ausbruch einer Rezession gemäß der Definition des National Bureau of Economic Research (NBER).

Der Russell 2000 ist seit seinem zyklischen Höchststand im März 2021 um 29 % hinter dem S&P 500 zurückgeblieben, während die typische Rückstand zwischen Höchststand und Tiefpunkt in einer Rezession 31 % beträgt. Dies bedeutet, dass im Russell 2000 Index 93 % des Rezessionsrisikos diskontiert ist.

„Natürlich kann es sein, dass sich die vergangene Entwicklung nicht wiederholt. Denn die Indexrelationen sind keine festen Größen, da grundlegende Veränderungen in der Wirtschaft zu Strukturbrüchen geführt haben können“, sagt Van der Welle. „So könnten Small Caps im Vergleich zu Large Caps bei einer anhaltenden Inflation oberhalb des Zielwerts der Zentralbank, bei der Large Caps mit der größten Preissetzungsmacht weiterhin am besten abschneiden, zusätzliche Verluste erleiden.“