Robeco: Ist ESG für ein Anlageportfolio mehr Hype als Hilfe?

Für Anlageportfolios fallen die Ergebnisse erstaunlicherweise weniger robust aus. Wir werfen einen Blick darauf, wie sich dieses Ungleichgewicht potenziell lösen lässt. Und wir erläutern, warum wir in Sachen ESG und Investments so stark überzeugt sind wie eh und je.

Erstaunliche Diskrepanz

Intuitiv sollte man meinen, dass das, was für ein einzelnes Unternehmen funktioniert, gleichermaßen für ein Anlageportfolio funktioniert. Doch auch wenn in einem Anlageportfolio die Gesamtrenditen ebenfalls positiv mit ESG-Merkmalen korrelieren, fällt der Zusammenhang weniger robust aus. Es wurde gezeigt, dass die Portfoliorenditen in 38 % der Fälle positiv und nur in 13 % negativ von den Nachhaltigkeitsdaten beeinflusst werden (Abbildung 1). Bemerkenswert ist insbesondere, dass die Forscher zu dem Schluss kamen, dass sich ESG-Investitionen in Bezug auf die Portfoliorenditen im Durchschnitt nicht von Investitionen unterscheiden, die ESG nicht berücksichtigen.³ Andere sehr einflussreiche Arbeiten haben überdies gezeigt, dass die Renditen tatsächlich geringer ausfallen, wenn nachhaltige Ansätze umgesetzt werden, beispielsweise Ausschlüsse zur Vermeidung bestimmter Aktienarten (z. B. „Sündenaktien“).⁴ Warum aber werden die Auswirkungen von etwas, das für die Unternehmen so gut funktioniert, neutralisiert, wenn es um ein Anlageportfolio geht?

"Warum aber werden die Auswirkungen von etwas, das für die Unternehmen so gut funktioniert, neutralisiert, wenn es um ein Anlageportfolio geht?"

Abbildung 1 – ESG-Auswirkungen auf die unternehmerische Finanzperformance und die Performance eines Anlageportfolios (2015-2020)

^{Quelle: Atz, U. van Holt, T. et al. „Does sustainability generate better financial performance? review, meta-analysis, and propositions.“ Journal of Sustainable Finance & Investment, 2022}

Präferenzen der Anleger beeinflussen maßgeblich die Performance-Ergebnisse

Eine einfache Erklärung liegt darin, dass sich viele ESG-Anlagestrategien nicht auf die finanziell relevanten ESG-Informationen konzentrieren. Mit anderen Worten auf ESG-Faktoren, die einen erheblichen – positiven oder negativen – Einfluss auf das Geschäftsmodell und die Werttreiber eines Unternehmens haben könnten, darunter Umsatzwachstum, Margen, Kapitalbedarf und Risiko. Die Analysten müssen sich auf die richtigen Indikatoren konzentrieren und verstehen, wie sie sich auf die Performance in den einzelnen Sektoren auswirken. So sind etwa ökologische Indikatoren, beispielsweise die CO₂-Emissionen, für energieintensive Industriebetriebe relevanter als beispielsweise für Dienstleistungs- oder Finanzunternehmen. Und wie immer kommt es darauf an, ob diese wesentlichen Indikatoren vom Markt bereits eingepreist sind oder nicht.

Abgesehen von den finanziell wesentlichen ESG-Informationen gibt es aber auch andere, komplexere Faktoren, die die Auswirkungen auf ein Anlageportfolio verkomplizieren. Denn während sich die Unternehmen vor allem auf Rentabilität, Wachstum und Aktienperformance konzentrieren, sind für viele Investoren, denen Nachhaltigkeit wichtig ist, neben den bloßen Gewinnen und Renditen auch andere Beweggründe maßgeblich. So bevorzugen diese Investoren Geldanlagen, die mit ihren persönlichen Weltanschauungen und normativen Wertesystemen in Einklang stehen. Mitunter sind sie möglicherweise sogar bereit, geringere Finanzerträgen in Kauf zu nehmen, um bei anderen Kennzahlen besser abzuschneiden, beispielsweise um sicherzustellen, dass sie gar nicht oder nur geringfügig in „Sündenaktien“ etwa aus den Sektoren Online-Glücksspiele, Tabak oder Waffen investiert sind.

"Für viele Investoren sind neben den bloßen Gewinnen und Renditen auch andere Beweggründe maßgeblich"

Viele nachhaltigkeitsorientierte Investoren wollen aber nicht nur „schwarze Schafe“ meiden, sondern ihr Portfolio aktiv auf Unternehmen ausrichten, die „höhere“ Wertemaßstäbe erfüllen. Diese Investoren, die man als „Impact-Investoren“ bezeichnen könnte, zielen darauf ab, ihr Kapital proaktiv in Unternehmen und Sektoren zu investieren, deren Produkte einen Beitrag zur Lösung der globalen Herausforderungen leisten. So verwenden etwa Anlagestrategien, die sich auf die Klimakrise, die Knappheit der Ressourcen, die Zerstörung von Lebensräumen, die ungleiche Behandlung von Arbeitskräften oder die Verletzung von Menschenrechten konzentrieren, einen Investitionsansatz, der auf positiven Impact abzielt.

Die Robeco-Erfahrung – Gewinner auswählen, Verlierer vermeiden, die positive Wirkung in der Realität verstärken

Robeco stützt sich auf jahrzehntelange Erfahrung im Bereich Nachhaltigkeit, die es uns ermöglicht, ein breites Spektrum an Anlagezielen und -präferenzen in den verschiedenen Anlageklassen individuell und effektiv zu berücksichtigen. Unsere fundamentalorientierten Aktienstrategien nutzen ESG in erster Linie als Möglichkeit, um Alpha zu generieren. Für unsere Robeco Sustainable Global Stars Equities-Strategie wurde sogar der Beitrag berechnet, den ESG zur Performance beiträgt (Attribution). Diese Berechnungen zeigen, dass die Integration verschiedener ESG-Dimensionen in die aktive Aktienauswahl im Zeitraum 2017 bis 2022 für 22 % der Überschussrendite der Strategie verantwortlich war (Abbildung 2).⁵

Abbildung 2 – ESG-Beitrag zur Performance in einem nachhaltigen Aktienportfolio

^{Quelle: Robeco, Sustainable Global Stars Equities-Strategie, 2017-2022}

Wachsamkeit und Innovation gefragt

Unsere Überzeugung, dass Nachhaltigkeit einen Mehrwert erzeugt, wird durch umfassende interne und externe Untersuchungen gestützt. Wir wissen aber auch, dass sich die Marktdynamik mit der Zeit ändern kann. Wie es auch bei anderen Analyseformen der Fall ist, kann der positive Einfluss von finanziell wesentlichen ESG-Daten auf die Rendite schnell nachlassen, sobald immer mehr Marktteilnehmer deren Vorteile entdecken und für sich nutzen. Daher sind Wachsamkeit und ständige Innovation gefragt. Wir verbessern unsere Research-Kapazitäten weiter, indem wir zusätzliche Datenquellen hinzufügen, neue Modelle und Rahmenwerke entwickeln und die Ergebnisse in die Anlagestrategien im gesamten Spektrum an Anlageklassen integrieren.

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Fußnoten

¹ Friede, G. Busch, T. und Bassen, A. „ESG and Financial Performance: Aggregated Evidence from More than 2000 Empirical Studies.” (2015). Journal of Sustainable Finance & Investment, 5:4, 210-233
² Atz, U. van Holt, T. et al. „Does sustainability generate better financial performance? review, meta-analysis, and propositions.“ (2022). Journal of Sustainable Finance & Investment.
³ Harrison, H. und Kacperczyk, M. (2009). „The Price of Sin: The Effects of Social Norms on Markets“, Journal of Financial Economics, S. 93-101
⁴ Die Robeco Sustainable Global Stars Equities-Strategie verwendet den MSCI World EUR-Index als Referenzindex.

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