Robeco: Quant Chart – Kleinere Unternehmen, größeres Potenzial?

Kleinere Unternehmen haben in den letzten zehn Jahren gegenüber Mega Caps eine deutlich schwächere Performance erzielt. Allein Apple ist mit über 3 Billionen USD bewertet und übertrifft damit die gesamte Marktkapitalisierung des Russell 2000 Index.¹ Langfristig gesehen weisen kleinere Unternehmen jedoch ein großes Potenzial auf.

Wenn die relative Performance blau ist, schneidet der gleichgewichtete Index stärker ab. Wenn sie rot ist, schneidet der wertgewichtete Index besser ab. Wie Sie sehen, hat die Gleichgewichtung in der Vergangenheit im Allgemeinen besser abgeschnitten als die Wertgewichtung, was auf Research zurückzuführen ist, die belegt, dass die Vorteile von Size-, Value- und kurzfristigen Reversal-Exposures die Nachteile einer geringeren Momentum-Exposure aufwiegen.² Während die Gleichgewichtung in der Regel für positive Ergebnisse sorgt, hat die Wertgewichtung während der Dot-Com-Blase (1994-1999) und ab 2011 deutlich besser abgeschnitten.

Zeiträume, in denen das gleichgewichtete Portfolio eine unterdurchschnittliche Performance erzielt, gehen häufig mit schwierigen Zeiten für aktive Manager einher, die dazu neigen, von wertgewichteten Portfolios abzuweichen und sich stärker auf gleichgewichtete Portfolios zu konzentrieren.

Ist die jüngst unterdurchschnittliche Performance der Small Caps auf schwächere Fundamentaldaten zurückzuführen oder werden Large Caps teurer? Abbildung 2 veranschaulicht, dass Veränderungen in den relativen Bewertungen zwischen diesen Segmenten sich erheblich auf ihre relative Performance ausgewirkt haben. Kleine Unternehmen erreichen tendenziell eine überdurchschnittliche Performance, wenn sie relativ gesehen teurer werden als Large Caps, und eine unterdurchschnittliche Performance, wenn sie günstiger werden als diese.

Daher war die unterdurchschnittliche Performance kleiner Unternehmen in den letzten sechs Jahren eher auf Veränderungen der relativen Bewertung zurückzuführen als auf eine Verschlechterung der Fundamentaldaten. Tatsächlich sind die jährlichen Bewertungsänderungen für über 70 % der Schwankungen der relativen Performance verantwortlich. Die zunehmende Diskrepanz zwischen Performance und Bewertung legt nahe, dass die Outperformance von Small Caps ohne diese Diskrepanz über den gesamten Zeitraum viel höher gewesen wäre.

Ende Juni 2024 ist der Value-Spread zwischen Small Caps und Large Caps so groß wie seit über 20 Jahren nicht mehr (siehe rote gestrichelte Linie), was für Anleger eine Chance für mehrere Jahrzehnte bietet. So werden Small Caps mit einem Abschlag von mehr als 20 % gegenüber Large Caps gehandelt, basierend auf einer Kombination von Bewertungskennzahlen (KBV, KGV, KCV und Dividendenrendite), während sie in der Vergangenheit mit einem Aufschlag von bis zu 30 % gehandelt wurden.

Dieser große und signifikante Abschlag ist über verschiedene Bewertungskennzahlen hinweg konsistent und kann nicht auf Unterschiede in der Sektorzusammensetzung zwischen Small Caps und Large Caps zurückgeführt werden. Da die Bewertungskennzahlen auch die (erwartete) Rentabilität der verschiedenen Marktsegmente berücksichtigen, wird das Argument, dass ein Rückgang der Rentabilität von kleinen Unternehmen deren unterdurchschnittliche Performance erklären könnte, nicht unterstützt.

Die beiden obigen Grafiken verdeutlichen, dass Anleger die jüngste Outperformance von Mega Caps nicht überbewerten sollten, da die Geschichte und die Bewertungen verdeutlichen, dass dies eher die Ausnahme als die Regel ist. Es lohnt sich, eine Abweichung von der Gewichtung der Marktkapitalisierung und ein ausgewogeneres Engagement in kleinen und großen Unternehmen in Ihren Portfolios in Betracht zu ziehen, um langfristig höhere Erträge zu erzielen.