Bakersteel: Update zum Thema “Zukunftsmetall”-Aktien

Der BAKERSTEEL Electrum Fund („Electrum“) hat im März und April nach dem COVID-19-getriebenen Ausverkauf in allen Anlageklassen eine starke Performance erzielt und die Vorteile der strategischen Allokation des Fonds auf bestimmte „zukunftsorientierte“ Metalle hervorgehoben. Eine wesentliche Stärke der Anlagestrategie von Electrum ist die Fähigkeit, das Engagement in verschiedenen Teilsektoren des Minensektors auszugleichen, was durch eine Top-Down-Sicht auf die Märkte untermauert wird. Ein gutes Beispiel für die Reaktion des Fonds auf die sich verändernden Aussichten für verschiedene Metalle war die jüngste strategische Gewichtung in Richtung Gold in Verbindung mit einer taktischen Allokation in Nickel. Investitionen in Nickel- und Goldproduzenten waren ein Treiber der jüngsten Fondsperformance. Während Baker Steel regelmäßig Kommentare zum Goldsektor veröffentlicht, soll dieser Artikel einen Einblick in den Investment Research-Prozess von Baker Steel geben, wobei der Schwerpunkt auf dem Nickelsektor liegt.

Anfang letzten Monats haben wir unseren ersten Jahresbericht für Electrum veröffentlicht. Im Rahmen dieses Reviews haben wir unsere Überzeugung zum Ausdruck gebracht, dass der Nickelmarkt besonders anfällig für COVID-19-Produktionsstörungen ist und ein erhebliches Potenzial für eine kurzfristige Preisreaktion aufweist.

Seit der Veröffentlichung am 6. April hat sich Nickel als eines der Metalle mit der besten Wertentwicklung an der Londoner Metallbörse erwiesen. Das Engagement des Fonds in ausgewählten Nickelaktien hat daher zu einem weiteren Monat der Outperformance beigetragen, wobei der Fonds im April eine Rendite von + 33,7% im Vergleich zu dem EMIX Global Mining Index („der Index“), der um + 25,5% stieg, ausweisen konnte (Daten in Euro zum 30.04.2020). Seit der Ernennung von Baker Steel zum Investment Manager im März 2019 hat der Fonds den Index um + 32,8% (in Euro) übertroffen. Unser Team sieht derzeit eine Vielzahl attraktiver Investitionsmöglichkeiten und ist zuversichtlich, dass in den kommenden Monaten und Jahren eine weiterhin starke Performance zu erwarten ist.

Quelle: Bloomberg. Stand: 30. April 2020.

In diesem Bericht gehen wir detaillierter auf den aktuellen Stand und die Aussichten des Nickelmarktes ein. Insbesondere untersuchen wir die einzigartige Lieferstruktur des Metalls und was dies kurzfristig für Nickel im Hinblick auf COVID-19-Versorgungsunterbrechungen bedeuten könnte und längerfristig, wie sich Lieferketten anpassen könnten, um die Nachfrage nach Nickel für Elektrofahrzeuge zu befriedigen.

Zunächst ist es jedoch wichtig, einige der grundlegenderen Konzepte des Nickelmarktes und dieses strategische „zukunftsorientierte“ Metall anzusprechen.

Was ist Nickel und wofür wird es verwendet?

Nickel wird in verschiedenen Branchen verwendet, seine Hauptnutzen lag bisher jedoch in der Stahlherstellung. In den letzten Jahren ist Nickel den Anlegern besonders aufgrund seines Einsatzes in der Lithiumbatterietechnologie und durch die steigende Nachfrage nach Elektrofahrzeugen („EV“) bekannter geworden.

Wichtig ist, dass für die verschiedenen Endmärkte unterschiedliche Arten von verarbeitetem Nickel erforderlich sind und unterschiedliche Arten von Lagerstätten unterschiedliche Kostenstrukturen für die Herstellung jedes der fertigen Produkte aufweisen.
 
Woher kommt Nickel?
 
Es gibt zwei Hauptquellen für primäres Nickel: Sulfiderz und Lateriterz. Sulfiderze werden in Kanada und Russland konzentriert, während Lateritvorkommen in heißen und feuchten Umgebungen gebildet werden und daher in Ländern wie Indonesien, Brasilien, Kuba und den Philippinen vorkommen.

Quelle: Mick Elias Associates, “Nickel laterite deposits – geological overview, resources and exploitation”, Januar 2002.

Wie wird Nickel bewertet?
 
Vor den späten 90er Jahren stammte der größte Teil des weltweiten Nickels aus Sulfiderzen. Der von China angeführte Rohstoffboom in den späten 1990er und frühen 2000er Jahren trieb den Nickelpreis in die Höhe. Höhere Preise führten dazu, dass neue Nickelvorkommen in Produktion gingen, und viele auf Laterit basierende Betriebe begannen, ihre eigene Versorgung zu produzieren. Zu diesem Zeitpunkt flossen schätzungsweise 20 Mrd. USD in den Sektor und es wurden Laterit-Nickel-Projekte mit komplizierten Verarbeitungsabläufen (High Pressure Acid Leaching oder „HPAL“) * gebaut. Die meisten dieser Projekte haben aufgrund von Verzögerungen und hohen Betriebskosten nie eine akzeptable Rendite für diesen Kapitalaufwand erzielt.

Seit Ende der 2000er Jahre haben chinesische Gruppen in Indonesien zunehmend kostengünstige Nickelbetriebe entwickelt, bei denen eine einfache (und weitgehend stillgelegte) Verarbeitungstechnologie zum Einsatz kam, bei der eisenreiche Nickel-Lateriterze direkt in Stahlöfen verwendet wurden. Diese als Nickel-Roheisen (NPI) bekannten Betriebe wurden für einen Bruchteil des Kapitalaufwands gebaut und hatten viel geringere Betriebskosten als Lateritbetriebe mit HPAL-Technologie oder Sulfidbetriebe, die Schmelz- und Raffinierungskapazitäten erfordern. Während argumentiert werden kann, dass die Produktion dieser NPI-Operationen durch mangelnde Umweltaufsicht und billigen Strom subventioniert wurde (und wird), waren die Betreiber dieser integrierten Projekte in den letzten zehn Jahren die Gewinner auf dem Nickelmarkt.

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