William Blair: 3 Metalle im Auge behalten

Im Folgenden wird erläutert, wie sich diese Rohstoffe unserer Ansicht nach im zweiten Halbjahr 2024 entwickeln werden und welche Auswirkungen dies auf unsere Schwellenländerportfolios haben könnte.

Kupfer: Investitionsfreude auf dem Fahrersitz

Die Nachfrage nach Kupfer bleibt sowohl innerhalb als auch außerhalb Chinas robust und wird durch Investitionen in erneuerbare Energien, Elektrofahrzeuge und Datenzentren angetrieben. Chinas Fokus auf die Entwicklung von drei Schlüsselsektoren - Elektrofahrzeuge, Solarpaneele und Batterien - hat die Nachfrage nach raffiniertem Kupfer bis April 2024 im Jahresvergleich um 8 % steigen lassen.

Das Angebot aus Kupferminen bleibt jedoch schwierig, da die Branche mit sinkenden Gehalten, Umwelt- und Regulierungsproblemen und einem generellen Mangel an Projektpipelines zu kämpfen hat. Die Schließung der Kupfermine in Panama im Jahr 2023 hat die Situation weiter verschärft und wird das Gesamtangebot an Kupfer im Jahr 2024 um weitere 1,5 % bis 2 % verringern.

Diese Kombination aus Angebots- und Nachfragefaktoren hat zu einer deutlichen und plötzlichen Verknappung von Kupferkonzentrat in China geführt, was die Verhüttungskosten für Kupfer auf ein Niveau getrieben hat, das seit 2010 nicht mehr erreicht wurde.

Wir glauben, dass der starke Anstieg des Kupferpreises in diesem Jahr bis zu einem gewissen Grad auf eine verstärkte spekulative Positionierung zurückzuführen ist, da die Anleger eine Verknappung des Kupfers erwarten. Die nicht-kommerziellen Netto-Longpositionen an den wichtigsten Metallbörsen sind auf dem höchsten Stand seit drei Jahren, allen voran an der COMEX, dem wichtigsten Termin- und Optionsmarkt für Metalle in den USA.

Wir gehen jedoch davon aus, dass sich die Fundamentaldaten für Kupfer in der zweiten Jahreshälfte 2024 verbessern werden, da das saisonal schwache Minenangebot die Lagerbestände reduzieren und die Marktknappheit verschärfen wird. Die vereinbarten Produktionskürzungen der führenden chinesischen Hütten um 5 bis 10 % dürften den Kupferpreisen im weiteren Jahresverlauf neue Unterstützung bieten.

Nickel: Sind die Bären verstummt?

Die Nickelpreise sind im vergangenen Jahr an der Londoner Metallbörse (LME) um 45 % und in China um 46 % gefallen, was auf einen Anstieg des Angebots in Indonesien und China sowie auf Bedenken hinsichtlich der Nachfrage nach Nickel als Ersatz für Batterien in Elektrofahrzeugen zurückzuführen ist. Indonesien steigerte seine Produktion bis 2023 um mehr als 200 000 Tonnen, während China die Umwandlung von Zwischenprodukten in raffiniertes Metall beschleunigte, was zu einer Nickelschwemme führte.

Die drastische Preiskorrektur Ende 2023 führte in diesem Jahr zur Aussetzung einiger kostenintensiver Operationen in Australien und Neukaledonien. Diese Kürzungen haben zwar dazu beigetragen, den Überschuss zu reduzieren, aber aufgrund des anhaltenden Angebotswachstums in Indonesien im Jahr 2024 ist der Markt immer noch überversorgt.

Das von der LME verhängte Verbot neuer russischer Nickelbestände und die verbesserten Nachfrageprognosen für das zweite Halbjahr 2024 und darüber hinaus haben den Nickelpreisen ab April dieses Jahres neuen Auftrieb gegeben. Weitere Angebotskürzungen seitens Indonesiens und Chinas in der zweiten Jahreshälfte, mit Plänen zur Reduzierung des Angebots um 100.000 Tonnen, sollten dazu beitragen, das Abwärtsrisiko für die Nickelpreise zu verringern.

Die dunklen Katalysatoren des Aluminiums entschlüsseln

Der Rohstoff Aluminium ist zwar weithin verfügbar, aber der energieintensive und teure Herstellungsprozess macht es schwierig, eine stabile Versorgung aufrechtzuerhalten. Es ist unwahrscheinlich, dass die Kürzungen der europäischen Hütten in den Jahren 2021 und 2022, die 2% des weltweiten Angebots entsprechen, rückgängig gemacht werden können, obwohl die Energiekosten in der Region stark gesunken sind. Chinas Probleme mit der Wasserkraft behindern die Fähigkeit des Landes, seine Aluminiumproduktion zu steigern.

Trotz der schwachen Immobiliennachfrage bleibt die Aluminiumnachfrage in China stabil, unterstützt durch Investitionen in erneuerbare Energien, Autos und weiße Ware (d.h. große Haushaltsgeräte) für den Export. Die Verbesserung der Produktionstätigkeit in Verbindung mit dem jüngsten Anstieg der Aluminiumprämien in Europa, den USA und Japan deutet darauf hin, dass die Nachfrage außerhalb Chinas steigen könnte.

Beschränkungen der russischen Metallströme nach Europa, die sich in einem Verbot des Handels mit russischem Metall in den USA und im Vereinigten Königreich widerspiegeln, sowie der Ausschluss neu produzierten Metalls von der LME könnten dazu beitragen, den Markt wieder ins Gleichgewicht zu bringen. Anfang 2024 war Aluminium mit einem Anteil von 90 % der größte Anteil des russischen Metalls in den LME-Beständen.

Positionierung unserer Portfolios

Wir sind der Ansicht, dass die Wahrscheinlichkeit besserer Fundamentaldaten und höherer Preise für Kupfer, Nickel und Aluminium ein gutes Zeichen für Anleger in Schwellenländeranleihen ist, da die Länder, die reich an diesen Metallen sind, in der Regel zu den Schwellenländern gehören und zunehmend von deren Produktion und Verkauf profitieren könnten.

Für Anleger, die in Unternehmensanleihen investieren, sollte sich dies in soliden Fundamentaldaten wie Margen und Cashflows niederschlagen. Für Anleger in Staatsanleihen könnten der Exportwert und die Steuereinnahmen aus diesen Metallen aufgrund der höheren Produktion und der stabilen Preisaussichten steigen, was zu einer Verbesserung der Fundamentaldaten von Staatsanleihen führen würde.

Alexandra Symeonidi, CFA, ist Unternehmensanalystin im Emerging Markets Debt Team von William Blair.