Vor der US-Wahl am 5. November 2024 sah der Ausblick für die Weltwirtschaft robust aus und stand im Einklang mit einer wirtschaftlichen Expansion. Sowohl für die US-amerikanische als auch für die europäische Wirtschaft wurde ein anhaltendes Reallohnwachstum erwartet, das den privaten Konsum, die größte Komponente des aggregierten Bruttoinlandsprodukts (BIP) für beide Volkswirtschaften, stützen würde.

Darüber hinaus wurde erwartet, dass die anhaltende Verlangsamung der Inflation die Reallohnsteigerungen und damit den privaten Konsum stützen würde. In China wird unterdessen eine unerwünschte fiskalische Kürzung in Angriff genommen, sodass sich die Wirtschaft bis 2025 wahrscheinlich leicht beschleunigen wird.

Doch die Ergebnisse der US-Wahl haben diese Prognose weitaus unsicherer gemacht. Es gibt nun viel mehr plausible Möglichkeiten mit annähernd gleicher Wahrscheinlichkeitsverteilung, wobei sowohl der linke als auch der rechte Rand der Verteilung deutlich stärker gewichtet sind.

Die Vereinigten Staaten

Die Steuersenkungen aus dem „Tax Cuts and Jobs Act“ von 2017, die im nächsten Jahr auslaufen sollten, werden nun wahrscheinlich dauerhaft in Kraft bleiben. Steuersenkungen für Unternehmen fließen in der Regel direkt in die Unternehmensgewinne, die nun wahrscheinlich höher ausfallen werden. Die Deregulierung – insbesondere bei Banken und Finanzdienstleistungen im Allgemeinen – kann auch die Aktivität und die Gewinne in einigen Bereichen der US-Finanzwirtschaft ankurbeln.

Kürzungen der Unternehmenssteuern und die Deregulierung der Finanzmärkte – zusammen mit dem Schreckgespenst steigender Zölle, die einen Anreiz zur Vorratshaltung bieten – werden das bereits robuste Wachstum in den Vereinigten Staaten Anfang 2025 wahrscheinlich noch weiter ankurbeln.

In dem Maße, in dem der neu geschaffene, zeitlich begrenzte Ausschuss für Regierungseffizienz (DOGE) Anreize für die Digitalisierung der Bemühungen der Bundesregierung schafft, könnte dies zu IT-Dienstleistungsprojekten und in Zukunft zu Effizienz- und Servicequalitätsgewinnen für die US-Regierung führen.

Auch die Inflationsaussichten sind jetzt weniger klar. Wir gehen davon aus, dass die US-Haushalte wahrscheinlich die volle Wucht der Preiserhöhungen tragen werden, die sich aus den Zöllen ergeben. Höhere Preise bedeuten also eine geringere Kaufkraft und damit eine geringere Nachfrage.

Zölle sind eine regressive Steuer für inländische Verbraucher. Ärmere Verbraucher zahlen einen höheren Anteil ihres Einkommens für Waren und damit einen höheren Anteil (im Verhältnis zu ihrem Einkommen) an Zöllen, da Zölle auf Stahl und Autos in naher Zukunft wahrscheinlich sind, soweit sie bereits vorbereitet wurden.

Wir glauben, dass die Ausweitung der Zölle auf immer mehr Produkte die US-Verbraucher härter treffen und zu einer erheblichen Zerstörung der Binnennachfrage führen könnte.

Zölle werden wahrscheinlich auch in einer zweiten Runde Auswirkungen auf die Preise für inländische Produzenten haben: Wenn wir eine Steuer auf französischen Käse und Wein erheben, würden Käse aus Wisconsin und Weine aus dem Napa Valley mehr kosten, aber immer noch billiger sein als importierter Käse.

Bei langlebigen Gütern kann es günstiger sein, eine alte Waschmaschine immer wieder zu reparieren, als eine neue zu kaufen; daher wird die Nachfrage nach Reparaturdienstleistungen steigen, und damit auch die Preise für inländische Dienstleistungen.

Der inländische Preisdruck in den USA wird sich wahrscheinlich weiter verstärken, wenn die angekündigte Einwanderungspolitik – Abschiebungen und Reduzierung des Zustroms – in Kraft tritt. Da illegale Migranten in der Regel arbeitsintensive Tätigkeiten im Baugewerbe, in der Landwirtschaft und im Industrieservice ausüben, könnte sich der Lohndruck hier bereits 2025 bemerkbar machen.

Die Reihenfolge, in der die vorgeschlagenen Maßnahmen umgesetzt werden, wird wahrscheinlich eine entscheidende Rolle für die tatsächlichen Ergebnisse des BIP-Wachstums spielen. Auf der Grundlage der aktuellen Verlautbarungen der nächsten Regierung erwarten wir, dass die Richtung, in die sich die US-Wirtschaft bewegt, wahrscheinlich eine höhere Inflation, ärmere Haushalte und ein geringeres Wachstum – und damit auch geringere Unternehmensgewinne – sein wird, aber vielleicht nicht im Jahr 2025.

Europa

Die Aussichten für Europa werden weiterhin durch die Lähmung der Innenpolitik und unangemessen knappe Liquiditätsbedingungen beeinträchtigt. Die Erholung von der COVID-Talsohle wurde durch den Energiepreisschock infolge des Russland-Ukraine-Krieges gebremst. Ein starker Anstieg der Energiepreise schadete energieintensiven Teilen der industriellen Lieferkette, und zwar nirgendwo mehr als in Deutschland, der größten Volkswirtschaft Europas.

Deutschland braucht, wie der Rest des Kontinents, einen deutlichen Investitionsschub, aber im November 2023 brachte das deutsche Verfassungsgericht die Finanzpolitik mit seiner Forderung nach einer engen Auslegung der in der deutschen Verfassung verankerten Schuldenbremse zum Erliegen.

Darüber hinaus setzt Frankreich sein eigenes Paket zur Haushaltskonsolidierung um, das das Wachstum im Jahr 2025 belasten könnte.

Den vollständigen Beitrag finden Sie hier als PDF.