Hier untersuchen wir diese Dynamiken und ihre Auswirkungen auf drei große Nachfragezentren – die Vereinigten Staaten, Europa und China – sowie die Auswirkungen auf Kanada und Mexiko.

Vereinigte Staaten

In den Vereinigten Staaten deuten Frühindikatoren auf eine Verlangsamung der Wirtschaft hin. Diese wahrgenommene Verlangsamung könnte jedoch übertrieben sein, da das GDPNow-Modell der Federal Reserve von Atlanta, das für dieses Quartal ein schwaches Wachstum prognostiziert, durch ungewöhnlich hohe Importe, insbesondere von Gold, verzerrt wird, die sich nicht auf das endgültige Bruttoinlandsprodukt (BIP) auswirken sollten. Das reale BIP-Wachstum im ersten Quartal 2025 wird wahrscheinlich schwächer ausfallen als im letzten Quartal, wenn auch nicht so schwach, wie die Nowcasts vermuten lassen, und wir erwarten, dass sich das Wirtschaftswachstum für den Rest des Jahres 2025 bei etwa 2 % stabilisiert.

Während Zölle und Einwanderungspolitik weiterhin wirtschaftliche Herausforderungen darstellen, deuten jüngste Maßnahmen – wie die Einstellung der militärischen Luftflotte für Abschiebungen von Einwanderern aus Kostengründen – darauf hin, dass die Rhetorik zwar weiterhin stark ist, das Ausmaß und die kurzfristigen wirtschaftlichen Auswirkungen dieser Politik jedoch nachlassen könnten.

Für die Zukunft gehen wir davon aus, dass die Vereinigten Staaten auf wachstumsfördernde Maßnahmen (einschließlich Steuersenkungen, Lockerung der Genehmigungsverfahren und Umweltstandards) setzen werden, um die Wirtschaft im zweiten Quartal und darüber hinaus zu stabilisieren. Diese Kürzungen und jegliche Deregulierungen dürften die Unternehmensgewinne ankurbeln und den einkommensstarken Bevölkerungsgruppen zugutekommen, die den Großteil der US-Konsumausgaben tätigen.

Die Regierung hat angedeutet, dass sie mit einer vorübergehenden Rezession leben kann, und obwohl wir weiterhin davon ausgehen, dass eine anhaltende Expansion in den Vereinigten Staaten das wahrscheinlichste Szenario ist, besteht ein nicht zu vernachlässigendes Risiko, dass die Vereinigten Staaten in den nächsten 12 Monaten in eine technische Rezession geraten.

Europa

Es wurde viel über einen möglichen Austritt der Vereinigten Staaten aus der NATO gesprochen, da geopolitische Veränderungen, darunter zunehmende Spannungen in Bezug auf Verteidigungsausgaben und strategische Ausrichtung, die Relevanz und Zukunft der NATO in Frage stellen. Obwohl der Niedergang einer großen Institution in der Regel störend wirkt, glauben wir, dass die Auflösung der NATO tatsächlich positive Auswirkungen auf das europäische Wachstum haben könnte. Europa reagiert mit bedeutenden finanzpolitischen Maßnahmen, nachdem die Ausgaben im Vergleich zu den Vereinigten Staaten mehr als ein Jahrzehnt lang zurückhaltend waren. Zwischen 2010 und 2023 beliefen sich die Netto-Ausgaben der USA auf etwa 12,5 Billionen US-Dollar, die Europas auf nur 2,3 Billionen US-Dollar, also mehr als fünfmal weniger.

Diese Ausgabenlücke wird sich voraussichtlich deutlich verringern. Wir glauben, dass die jüngste Ankündigung der Europäischen Kommission, ein Verteidigungspaket in Höhe von 150 Milliarden Euro aufzulegen, das aus einem gemeinsamen europäischen Haushalt finanziert wird, wahrscheinlich Investitionen des Privatsektors anregen und die Ausgabe von mehr auf Euro lautenden Schuldtiteln fördern wird. Dies ist ein entscheidender Schritt zur Schaffung einer höheren Liquidität und Laufzeit auf den auf Euro lautenden Finanzmärkten.

Darüber hinaus könnte die Wiederbelebung des militärisch-industriellen Komplexes in Europa – der in der Vergangenheit aus politischen und sozialen Gründen eingeschränkt wurde – als wichtiger Motor für technologische Innovationen dienen (wie dies in den Vereinigten Staaten der Fall war). Dies sollte zu einer erhöhten Euro-Liquidität führen, was einen strukturellen Rückenwind für ein nachhaltiges europäisches Wachstum schaffen könnte.

Insgesamt erwarten wir, dass sich das Wachstumsgefälle zwischen Europa und den Vereinigten Staaten erheblich verringern wird.

Insbesondere Deutschland hat kürzlich umfangreiche fiskalische Expansionspläne für Infrastruktur und Verteidigung angekündigt, die seine Investitionskapazität in den nächsten zehn Jahren erheblich steigern werden. Obwohl diese Maßnahmen die deutschen Renditen in die Höhe treiben könnten, spiegeln sie unserer Meinung nach eher stärkere Wachstumserwartungen als finanzpolitische Verantwortungslosigkeit wider. Darüber hinaus ist es unwahrscheinlich, dass diese Initiativen durch politische Opposition, einschließlich der Grünen, die sich seit langem für eine Lockerung der strengen deutschen Schuldenbremse einsetzen, um höhere Infrastrukturinvestitionen zu ermöglichen, zunichte gemacht werden.

Europa sieht sich jedoch potenziellem Gegenwind aus den Vereinigten Staaten gegenüber, die als nächstes voraussichtlich Zölle gegen die Europäische Union (EU) verhängen werden. Die US-Zölle werden wahrscheinlich eine Herausforderung für Europa darstellen, insbesondere für Exporteure, aber diese Bedrohung bietet Europa die Möglichkeit, sich auf ein von der Binnenwirtschaft angetriebenes Wachstum zu konzentrieren.

Europa verfügt über ein erhebliches internes Potenzial, um diesen externen Druck auszugleichen. Wie Mario Draghis jüngster Bericht betont, entsprechen die internen regulatorischen Hindernisse innerhalb der EU effektiv Zöllen zwischen 50 % und 150 %. Die Beseitigung dieser Hindernisse könnte die Effizienz des Binnenmarktes erheblich verbessern und den innereuropäischen Handel und die Investitionen deutlich ankurbeln.

Insgesamt erwarten wir, dass sich das Wachstumsgefälle zwischen Europa und den Vereinigten Staaten erheblich verringern wird, wobei sich die europäische Wirtschaftsdynamik beschleunigen wird, sobald sich das US-Wachstum stabilisiert oder möglicherweise verlangsamt.

China

Die verhaltene Reaktion Pekings auf die jüngsten US-Zölle deutet auf ein strategisches Vertrauen und möglicherweise eine stärkere Verhandlungsposition als während der ersten Amtszeit von Präsident Trump hin, was auf eine erhöhte Widerstandsfähigkeit und eine tiefere Integration in die globalen Lieferketten zurückzuführen ist. China ist nach wie vor ein starker wirtschaftlicher Konkurrent, der sich rasch industrialisiert und in der technologischen Wertschöpfungskette aufsteigt und sich in kritischen Branchen näher am direkten Wettbewerb mit den Vereinigten Staaten positioniert.

Die Haltung der US-Regierung zu Zöllen und den Handelsbeziehungen mit China im Allgemeinen ist von dem Wunsch geprägt, seit langem bestehende Wettbewerbsprobleme anzugehen, insbesondere in den Bereichen Technologie und Fertigung. Während eine vollständige wirtschaftliche Entkopplung für einige Mitglieder der Regierung nach wie vor ein Ziel darstellt, würde die Verlagerung der Lieferketten ein Jahrzehnt oder länger dauern. Ein möglicher Kompromiss – die Ermutigung chinesischer Unternehmen, einen Teil der Produktion in die Vereinigten Staaten zu verlagern – könnte als Katalysator für den Abbau von Zöllen und die Stabilisierung der bilateralen Handelsbeziehungen dienen.

Mexiko und Kanada

Kanada und Mexiko sind zwar wichtige Länder, aber sie fungieren in der Regel als Wirtschaftspartner, die eng mit der Dynamik der USA verbunden sind, und nicht als eigenständige Nachfragezentren in gleichem Umfang.

Die historisch enge wirtschaftliche Integration, die sich seit der Gründung der NAFTA und ihres Nachfolgers, der USMCA, erheblich vertieft hat, bedeutet, dass Störungen, die ein Land betreffen, unweigerlich auf seine Nachbarn übergreifen. Diese miteinander verflochtenen Lieferketten, insbesondere in der Landwirtschaft, der Fertigung und der Automobilindustrie, verstärken den potenziellen Schaden durch anhaltende Handelskonflikte.

Vor diesem Hintergrund hat die Trump-Regierung den Druck auf Mexiko erhöht und drängt auf rasche Fortschritte in drei entscheidenden Bereichen: Kontrolle mächtiger Drogenkartelle, Eindämmung der illegalen Einwanderung und Eindämmung des Zustroms von in China hergestellten Fentanyl-Inhaltsstoffen, die von Mexiko aus in die Vereinigten Staaten gelangen.

Zölle auf Mexiko könnten sich erheblich auf die Lieferketten und die Verbraucherpreise auswirken.

Wenn diese Probleme nicht angemessen angegangen werden, besteht die Gefahr, dass erhebliche US-Zölle erhoben werden, was für beide Länder verheerend wäre. Da die US-Verbraucher bei etwa 40 bis 60 % der importierten Obst- und Gemüsesorten stark von Mexiko abhängig sind, könnten sich solche Zölle erheblich auf die Verbraucherpreise auswirken. Amerikanische Landwirte würden wahrscheinlich erhebliche Schwierigkeiten haben, dieses Angebot zu ersetzen, da eine schnelle Umstellung der landwirtschaftlichen Produktion von Nutzpflanzen wie Sojabohnen auf Bananen oder Avocados unrealistisch ist.

Erschwerend kommt hinzu, dass zahlreiche Zwischenprodukte vor ihrer Fertigstellung routinemäßig mehrmals die Grenze überqueren, was die Durchsetzung von Zöllen administrativ komplex macht.

Kanada ist zwar nicht direkt in diese Streitigkeiten verwickelt, wird jedoch unfreiwillig in die umfassenderen Handelsspannungen in Nordamerika hineingezogen. Vor diesem Hintergrund bereitet sich Kanada auf die nationalen Wahlen vor, bei denen die Liberale Partei nun unerwartet in den Umfragen führt. Die voraussichtliche Wahl von Mark Carney zum nächsten Premierminister Kanadas wird von vielen als pragmatische und fähige Antwort auf die sich verändernde politische und handelspolitische Dynamik mit den Vereinigten Staaten angesehen.

Schlüsselbotschaften

Die Politik der Trump-Regierung, einschließlich neuer Zölle auf wichtige Handelspartner, wird das US-Wachstum in naher Zukunft wahrscheinlich schwächen, aber wir glauben, dass das Ausmaß des Rückgangs in den Frühindikatoren überbewertet wird. Allerdings hat die Regierung ihre Bereitschaft signalisiert, einige Unannehmlichkeiten in Kauf zu nehmen, um ihre Prioritäten voranzutreiben, und es besteht ein nicht zu vernachlässigendes Risiko, dass die USA innerhalb der nächsten 12 Monate in eine technische Rezession geraten.

Unabhängig davon, ob die Vereinigten Staaten eine technische Rezession vermeiden können oder nicht, wird sich das Wachstumsgefälle zwischen den Vereinigten Staaten und dem Rest der Welt voraussichtlich verringern. Europa, das durch erneute fiskalische Investitionen in Verteidigung, Infrastruktur und Technologie gestärkt wird, scheint auf ein stärkeres Wachstum vorbereitet zu sein, während China in den Bereichen Technologie und Fertigung weiterhin schnell voranschreitet. Eine verstärkte chinesische Fertigung in den Vereinigten Staaten könnte eine Lösung für Handelsspannungen bieten, während eine vollständige wirtschaftliche Entkopplung unwahrscheinlich bleibt.

Angesichts dieser Aussichten sind wir in Bezug auf die Aussichten Europas im Vergleich zu den Vereinigten Staaten pragmatischer, bleiben in Bezug auf China vorsichtig und werden die geopolitischen Entwicklungen weiterhin genau beobachten.

Alexa Davis ist Strategieanalystin im globalen Aktienteam von William Blair.