In unruhigen Zeiten ist die Navigation der Börsen schwierig. Unsere Thesen zu einigen der großen Fragen, denen Anleger im neuen Jahr gegenüberstehen.
12.01.2024 | 09:39 Uhr
Da sich die gesamtwirtschaftliche Unsicherheit nach einem Jahr extremer
Marktkonzentration fortsetzt, sollte die Aktienallokation für 2024 eine
Reihe von Szenarien berücksichtigen.
Im Jahr 2023 stieg der MSCI ACWI Index für globale Aktien um 22,2 % (in
US-Dollar). Der Marktverlauf war jedoch alles andere als gleichmäßig.
Die Gewinne der ersten Jahreshälfte wurden durch die Volatilität
aufgrund von Bankenpleiten in den USA beeinträchtigt. Nachdem der MSCI
ACWI Index Anfang August seinen Höchststand erreicht hatte, fiel er bis
Oktober, bevor er sich bis zum Jahresende erholte (Abbildung).
Japanische Aktien zeigten eine gute Wertentwicklung. Die Schwellenländer
entwickelten sich unterdurchschnittlich, wobei chinesische Aktien ein
besonders schwieriges Jahr erlebten. Die Zuwächse am US-Markt wurden von
den sogenannten „Glorreichen Sieben“ (Magnificent Seven, Mag 7)
dominiert – einer Gruppe von Großunternehmen, die als große Gewinner der
Revolution der Künstlichen Intelligenz (KI) gelten. Auf diese Aktien
entfielen 58 % der Erträge des S&P 500 im Jahr 2023.
Die stark konzentrierten Erträge spiegeln die einseitige Wertentwicklung
wider. Wachstumswerte legten um 33,2 % zu und stellten damit
Substanzwerte und Aktien mit geringer Volatilität in den Schatten (Abbildung).
Die Sektoren Technologie und Konsumgüter – die „Glorreichen Sieben“ –
überragten den Markt, ebenso wie der Kommunikationssektor. Versorger,
Basiskonsumgüter und das Gesundheitswesen waren die Hauptnachzügler.
Wir glauben, dass das Ausmaß der KI-getriebenen Aktienerträge ein Zeichen für den wachsenden Durst nach Gewinnwachstum inmitten unsicherer Konjunkturaussichten ist. Wie sich dieses Spannungsverhältnis auflöst, ist auch die Quelle wichtiger Fragen, die sich Anleger stellen, darunter:
Der Inflationsdruck hat im Laufe des Jahres 2023 weltweit
nachgelassen. Die Arbeitslosenzahlen sind im historischen Vergleich
niedrig. Dennoch sind die Zentralbanken immer noch vorsichtig: Die
Leitzinsen und Anleihenrenditen bleiben weltweit hoch und werden
wahrscheinlich bis weit in das Jahr 2024 hinein hoch bleiben, bevor sie
sich wieder abschwächen dürften.
Die Volkswirte von AB erwarten für die Weltwirtschaft in diesem Jahr eine sanfte Landung.
Das langsamere Wachstum dürfte die Inflation im Zaum halten, was
wiederum den Zentralbanken die Möglichkeit geben dürfte, die Zinsen im
Laufe des Jahres zu senken. Es bestehen jedoch erhebliche
Abwärtsrisiken, insbesondere angesichts der geopolitischen Gefahren, die
von Kriegen im Nahen Osten und in der Ukraine bis hin zu Spannungen
zwischen den USA und China und den US-Wahlen reichen.
Verschiedene Aktienstrategien reagieren unterschiedlich auf die
möglichen Ergebnisse. Unsere Untersuchung der Erträge von US-Aktien in
verschiedenen Wirtschaftsszenarien von 1991 bis 2023 ist aufschlussreich
(Abbildung). In Szenarien mit stärkerem Wirtschaftswachstum
und sinkender Inflation haben zyklische Substanzwerte im Allgemeinen gut
abgeschnitten, während Wachstumswerte zurückblieben. Bei schwächerem
Wirtschaftswachstum und steigender Inflation schnitten Wachstumsfaktoren
gut ab. Bei einer harten Landung, also einer Rezession, deutet die
Wertentwicklung in der Vergangenheit jedoch darauf hin, dass Strategien
mit hoher Profitabilität oder höheren Dividendenrenditen das beste
Polster bieten.
Qualitätsfaktoren zeigten in allen drei Umfeldern eine gute
Wertentwicklung. In einer Welt höherer Inflation und höherer Zinsen
werden Aktien mit Qualitätsmerkmalen unserer Meinung nach weiterhin
erfolgreich sein, da sie sich auf Bilanzstärke und Profitabilität
konzentrieren, die die finanzielle Widerstandsfähigkeit unterstützen.
Die gute Nachricht ist, dass sich die Inflation abschwächt. Die
Ökonomen von AB prognostizieren für 2024 eine globale Inflation von 3,5
%, bei Leitzinsen von 2,5 % in den USA und 2,2 % in Europa. Das ist zwar
höher als das, was wir in den letzten Jahrzehnten gewohnt waren, aber
viel niedriger als der extreme Anstieg nach der Pandemie im Jahr 2022,
als die Inflation weltweit über 7 % lag.
Damit Aktien positive reale Erträge erzielen können, ist die Höhe der
Inflation entscheidend. Wir haben uns die Inflationsperioden von 1948
bis heute angesehen und festgestellt, dass US-Aktien in einem moderaten
Inflationsumfeld gut abschnitten (Abbildung). Wenn die
Inflationsrate zwischen 2,1 % und 4,0 % lag, erzielte der S&P 500 im
Durchschnitt einen annualisierten Ertrag von 10,1 % und übertraf damit
deutlich die Inflationsrate.
Obwohl makroökonomische Risiken den Markt im vergangenen Jahr
belastet haben, hat die Generative Künstliche Intelligenz (GKI) die
Anleger für einen technologischen Paradigmenwechsel begeistert, der das
Potenzial hat, Produktivitätssteigerungen und Profitabilität
freizusetzen. Das führte zu einem kräftigen Anstieg der Aktien der
„Glorreichen Sieben“ – Alphabet Inc. (Google), Amazon.com, Apple, Meta
Platforms, Microsoft, NVIDIA und Tesla. Zum Jahresende machten sie 28 %
der Marktkapitalisierung des S&P 500 aus.
Ihre Handelsmuster sind jedoch eng miteinander korreliert, sodass
Anleger, die sich mit allen sieben Aktien eindecken, erhebliche Verluste
erleiden könnten, wenn sich die Stimmung gegenüber der gesamten Gruppe
verschlechtert. Die KI-Revolution, die ihre Erträge in die Höhe
getrieben hat, wird auch zu einem stärkeren Wettbewerb zwischen den
Mega-Caps führen, was die Profitabilität beeinträchtigen könnte. Und wir
glauben, dass es noch zu früh ist, um zu wissen, wer die großen Gewinner der KI-Revolution sein werden, da die Technologie gerade erst beginnt, kommerzielle Anwendungen zu finden.
Im Jahr 2023 blieb der gleichgewichtete MSCI World um 7,1 % hinter dem
entsprechenden kapitalgewichteten Index zurück. Die Historie zeigt, dass
nach extrem ungleichen Ertragsverteilungen eine Verbreiterung des
Marktes mehrere Jahre anhalten kann, wenn sie eintritt. Niemand kann
vorhersagen, wann das der Fall sein wird. Nachdem jedoch mehr als 70 %
der S&P-500-Aktien im Jahr 2023 hinter dem Markt zurückgeblieben
sind – wobei die Aktien vieler Unternehmen sogar hinter ihrem eigenen
Gewinnwachstum zurückgeblieben sind –, halten wir es für
unwahrscheinlich, dass die Dominanz der „Mag 7“ anhalten wird.
Zu Beginn des Jahres 2024 sind die Anleger mit einer langen Liste von
Risiken konfrontiert. Die Gewinnprognosen sind tendenziell rückläufig,
während die Bewertungen der Aktien in einigen Marktsegmenten –
insbesondere in den USA – überhöht sind. Es ist schwer, Vertrauen in ein
wahrscheinliches makroökonomisches Ergebnis zu entwickeln. Die
Marktkonzentration kann nicht ignoriert werden. Und die potenziellen
Auswirkungen der geopolitischen Risiken lassen sich nur schwer
vorhersagen.
In einem derart unbeständigen Umfeld sollten sich Anleger unserer
Meinung nach auf Portfolios konzentrieren, die langfristige
Wachstumsthemen über Unternehmen mit qualitativ hochwertigen
Geschäftsmodellen abbilden, die sich auch in einem schwierigeren
Konjunkturumfeld gut behaupten können. Investitionen in
Wachstumsunternehmen mit soliden Gewinnprognosen für die nächsten drei
bis fünf Jahre können sich ebenfalls lohnen, da wir der Meinung sind,
dass der Markt aufgrund mangelnder kurzfristiger Visibilität
langfristiges Potenzial übersehen könnte.
Substanzwerte verdienen Aufmerksamkeit. Viele Anleger haben Value-Aktien
untergewichtet, die seit einigen Jahren in Ungnade gefallen sind.
Substanzaktien haben sich jedoch in der Vergangenheit sowohl in einem
schwächeren als auch in einem stärkeren Umfeld bewährt und sind daher
heute ein wichtiger Bestandteil einer ausgewogenen Allokation.
Wenn die Volatilität erneut zuschlägt, können Strategien, die auf
Qualitätsaktien mit stabileren Handelsmustern basieren, dazu beitragen,
den Abwärtstrend abzufedern. Strategien mit geringerer Volatilität fügen
einer Allokation defensive Eigenschaften hinzu, die Anlegern helfen
können, in schwierigeren Märkten den Kurs zu halten.
Das richtige Gleichgewicht zu finden, hängt von der Risikobereitschaft
des einzelnen Anlegers ab. Unserer Ansicht nach liegt der Schlüssel zur
Steuerung der Aktienallokationen im Jahr 2024 jedoch darin, sich davor
zu hüten, eine falsche Überzeugung von einem einzelnen Makro- oder
Marktergebnis zu entwickeln. Aktienportfolios aller Art müssen
Unternehmen mit den richtigen Attributen identifizieren, um eine breite
Palette von Szenarien abzubilden – und Anleger sollten ihre Allokationen
überprüfen, um sicherzustellen, dass sie das richtige strategische
Rezept für launische Marktbedingungen entwickeln.
In diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Analysen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar, spiegeln nicht unbedingt die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider und können von Zeit zu Zeit überarbeitet werden.
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