Die Märkte sind noch dabei, den Wegfall der wichtigsten stabilisierenden Kräfte zu verarbeiten, die in der Zeit vor der COVID-Ära dominierten.
02.02.2023 | 12:06 Uhr
Das bedeutet nicht zwangsläufig eine Wiederholung des Jahres 2022, aber unserer Ansicht nach müssen die Anleger auf eine potenziell anhaltende Inflation, steigende Zinsen und einen ausreifenden Technologiesektor achten, der kaum weiterhin in einem halsbrecherischen Tempo wachsen wird.
Obwohl es Anzeichen dafür gibt, dass sich die Inflation abkühlt, ist
sie noch lange nicht überwunden. Der US-Verbraucherpreisindex stieg im
November im Jahresvergleich um 7,1 % – weniger als erwartet, aber nicht
genug, um die Inflationssorgen zu zerstreuen. Im Euroraum und in
Großbritannien liegt die Verbraucherpreisinflation immer noch bei über
10 %.
Selbst wenn wir das Ende des geldpolitischen Straffungszyklus im Jahr
2023 erreichen, erhöhen die Zentralbanken weltweit die Zinsen immer
schneller als seit Jahrzehnten. Unserer Ansicht nach befindet sich die US-Notenbank in der zweiten Phase ihres Straffungszyklus,
wobei im Jahr 2023 noch einige Anhebungen um 25 Basispunkte
wahrscheinlich sind. Wenn sich die Inflation schließlich abschwächt,
wird es einige Zeit dauern, bis sich Unternehmen und Märkte auf die neue
Realität höherer Zinsen und eines langsameren Wirtschaftswachstums
eingestellt haben. Die Anleger sollten in diesem Zeitraum mit mehr
Volatilität rechnen.
Während der Börsentalfahrt im letzten Jahr standen die
Technologieaktien im Mittelpunkt. Nach Jahren stetiger Zuwächse erkennen
die Anleger nun an, dass nicht alle Technologieaktien ewig wachsen werden. Wir sind jedoch der Meinung, dass die allgemeinen Bedenken über den Sektor überzogen sind.
Vor zwanzig Jahren war der Technologiesektor durch explosives Wachstum,
aber wenig Reife und Profitabilität gekennzeichnet. Heute hat sich die
Profitabilität mit der Expansion in den Bereichen Software, Halbleiter
und Zahlungsdienste messbar verbessert.
Wachstumsstarke Unternehmen, zu denen viele hochfliegende
Technologieunternehmen gehören, erlebten während der Pandemie einen
Aufschwung, wurden aber in der Krise von 2022 gemieden. Der Hauptgrund
für die schwache Performance der Technologiebranche war die Herabstufung
von Unternehmen mit mangelnder Profitabilität. Als der Markt 2022
seinen Schwerpunkt von Wachstum auf Profitabilität verlagerte, stürzten
diese Aktien auf den Boden der Tatsachen zurück.
Doch viele hochwertige, profitable Technologieunternehmen sind nicht
mit den gleichen Risiken konfrontiert wie die verbraucherorientierten
Giganten. Häufig übersehen werden zum Beispiel weniger bekannte
Technologieanbieter und Zahlungsdienstleister, die über nachhaltige
Geschäftsmodelle und große, regelmäßige Umsatzströme verfügen. Auch wenn
es kontraintuitiv klingen mag, sind wir der Meinung, dass ausgewählte
Technologiewerte mit diesen Attributen defensive Eigenschaften
aufweisen.
Software ist ein interessanter Fall. Eine Reihe von stabilen, qualitativ
hochwertigen Namen, die unter dem Radar geblieben sind, haben die
Achterbahnfahrt der Tech-Giganten vermieden. Wir sind der Meinung, dass
diese Art von Unternehmen immer noch attraktives Wachstum bei geringerer
Gesamtvolatilität erzielen können.
Darüber hinaus haben traditionelle defensive Sektoren wie das
Gesundheitswesen und Basiskonsumgüter in der Regel ein geringeres
Gewinnrisiko während wirtschaftlicher Abschwünge (Abbildung).
Wie können Anleger also Aktien identifizieren, die das Potenzial
haben, Marktschwankungen zu überstehen? Wir sind der Meinung, dass ein
disziplinierter, volatilitätsarmer Ansatz zum Kauf qualitativ
hochwertiger, stabiler Unternehmen zum richtigen Preis (QSP) den
Anlegern mehrere Möglichkeiten bietet, das Risiko zu mindern und dennoch
an den Marktgewinnen zu partizipieren.
Qualitätsunternehmen mit einer starken Preissetzungsmacht weisen häufig
eine beständige Profitabilität auf, selbst in einem inflationären
Umfeld. Solche Unternehmen sind häufig in traditionellen defensiven
Sektoren wie Versorgern und Basiskonsumgütern zu finden.
Anleger können ein nachlassendes Wachstum auch durch Stabilität
ausgleichen. Stabile Unternehmen haben einen Puffer nach unten, da sie
in der Regel ein geringeres Beta aufweisen – eine geringere
Empfindlichkeit gegenüber dem breiteren Markt – als traditionelle
Wachstumsunternehmen. Die Fundamentalanalyse kann Unternehmen mit
stabilen Merkmalen in einer Vielzahl von Sektoren ausfindig machen,
darunter Finanzwerte, Energie und Informationstechnologie.
Unsere Analysen deuten darauf hin, dass Unternehmen, die sowohl bei der
Qualität als auch bei der Stabilität gut abschneiden, über erhebliche
Barmittel und weniger Schulden in ihren Bilanzen verfügen als selbst
traditionelle defensive Unternehmen. Tatsächlich haben wir bei 20
US-Marktabschwüngen zwischen dem 1. Januar 1970 und dem 31. Dezember
2021 festgestellt, dass S&P-500-Aktien, die in das höchste Quintil
für QSP-Merkmale eingeteilt wurden, in Marktabschwüngen besser abgeschnitten haben.
Qualität allein erzielte im Jahr 2022 eine schwache relative
Wertentwicklung, aber Qualität in Verbindung mit Stabilität schnitt
besser ab und minderte gleichzeitig das Risiko. Im Falle von Technologie
war diese Wertentwicklung besonders auffällig (Abbildung).
Strategien mit geringer Volatilität, die ein Gleichgewicht zwischen
Risiko und Ertrag durch eine fundamentale Aktienauswahl in
traditionellen defensiven Titeln sowie in Sektoren wie Technologie,
Finanzwerte und Energie anstrebten, hatten mehr Hebel, um die
Volatilität zu steuern.
Natürlich kann es schwierig sein, diese qualitativ hochwertigen,
schockresistenten Unternehmen zu identifizieren. Wir sind der Meinung,
dass ein Ansatz mit wahrhaft aktivem Management dazu beitragen kann,
Unternehmen mit Qualitäts- und Stabilitätsmerkmalen zu identifizieren,
die zu konkurrenzfähigen Preisen gehandelt werden, weil sie vom Markt
nicht in vollem Umfang gewürdigt werden.
Dieser Rahmen für die Aktienauswahl kann Anlegern helfen, Verluste in
einem Abschwung zu reduzieren und gleichzeitig an den meisten
Aufwärtsbewegungen während einer Erholung zu partizipieren. Selbst wenn
Inflation und Volatilität hoch bleiben sollten, kann eine gleichmäßigere
Wertentwicklung die Anleger ermutigen, auch in Abschwungphasen in
Aktien investiert zu bleiben und sich für bessere langfristige
Ergebnisse zu positionieren.
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