AB: Fokus auf Unternehmensgewinne – Gewinnaussichten für Aktienanleger

Die Begeisterung für KI war nicht nur ein Hype. Anleger reizte das Potenzial der Aktien der Glorreichen Sieben, mit der revolutionären Technologie Geld zu verdienen – ein besonders attraktives Angebot in einem unsicheren Konjunkturumfeld. Für aktive Manager, deren Ziel die Diversifizierung der Bestände auch in konzentrierten Portfolios aus einer vergleichsweise geringen Anzahl an Aktien ist, waren dies schwierige Bedingungen. Zwar handelt es sich bei den Glorreichen Sieben um ausgezeichnete Unternehmen mit leistungsstarkem Geschäft, aber viele aktive Manager scheuen sich davor, die gesamte Gruppe von Aktien, die eine hohe Korrelation aufweisen und rund 29% des S&P 500 ausmachen, im Bestand zu halten.

Wo sind die Gewinne?

Obgleich der Konsens zu Beginn des Jahres 2024 optimistisch ist, erwarten wir keinen explosionsartigen Anstieg der Gewinne auf breiter Front. Die Gewinne sind einem anhaltenden Gegenwind aufgrund der hartnäckigen Lohninflation, einer Verlangsamung des BIP-Wachstums und der eher eingeschränkten Fähigkeit zur Preisfestsetzung ausgesetzt, da die Inflation zurückgeht. Unterdessen könnte ein erhöhtes geopolitisches Risiko Volatilität auslösen, da der Krieg zwischen Russland und der Ukraine weitergeht, während der Israel-Hamas-Konflikt den Nahen Osten destabilisiert und in den USA ein polarisierender Wahlkampf bevorsteht.

Die anhaltende Unsicherheit könnte die auf kurze Sicht positive Stimmung gegenüber den US-Mega-Caps weiterhin unterstützen. Aufgrund von rekordverdächtigen operativen Margen in den USA und weltweit werden unseres Erachtens nach Unternehmen im breiteren Markt Probleme haben, die Konsens-Gewinnprognosen von rund 13,4% in den USA und 8,5% weltweit zu erfüllen. Wir glauben jedoch, dass der jeweilige Gewinnvorteil der Aktien der Glorreichen Sieben mit der Zeit kleiner wird (Abbildung).

Dieser Dreijahreszeitraum bot sicherlich kein gewöhnliches Umfeld. Er umfasst unter anderem den Bust-and-Boom-Zyklus während der Coronakrise, als viele Unternehmen einen drastischen Rückgang ihrer Erträge hinnehmen mussten, sowie die darauffolgende rasche Erholung. Zudem waren Anleger mit einem Inflationsschub, steigenden Zinsen und den Aussichten auf eine Normalisierung konfrontiert. Dennoch gehen wir davon aus, dass sich langfristig Unternehmen finden lassen, die über verschiedene Quellen für Gewinnwachstum verfügen.

Qualität ist nach wie vor der Leitstern

Das Vertrauen in das längerfristige Potenzial geht leicht verloren, wenn Unternehmen mit realem Wachstum nicht belohnt werden. Und noch schwieriger ist es durchzuhalten, wenn eine kleine Gruppe von Riesenunternehmen die ganzen Renditen erzielen.

Wir sind aber der Ansicht, dass Anleger mit einem langfristigen Anlagehorizont den Fokus weiterhin auf Unternehmen mit einem qualitativ hochwertigen Geschäftsbetrieb legen sollten, um ein kontinuierliches Gewinnwachstum für die kommenden drei bis fünf Jahre zu fördern. Unternehmen mit Wettbewerbsvorteilen, Preismacht, innovativen Produkten und einem Management der Spitzenklasse besitzen die geschäftlichen Eigenschaften, die notwendig sind, um ihr Ziel zu erreichen – selbst dann, wenn sie das Rennen um die kurzfristigen Renditen aufgrund ungewöhnlicher Marktbedingungen nicht gewinnen.

Reales Wachstum wird belohnt werden

KI ist nicht die einzige Chance für Wachstum. Neue Produkte im Gesundheitswesen, die auf die Bewältigung weltweiter Gesundheitskrisen einschließlich Diabetes und Adipositas abzielen, können ein enormes Potenzial für unerfüllte medizinische Bedürfnisse ausschöpfen. Softwareunternehmen mit strategischen Lösungen für die kontinuierliche Migration in die Cloud dürften vom strukturellen Wachstum eines weltweiten Technologietrends profitieren. Mehr digitale Zahlungen und Open-Banking-Dienstleistungen schaffen Gelegenheiten für FinTech-Unternehmen.

Es ist nicht einfach, Unternehmen wie diese zu finden. Selbst in den besten Zeiten sind nur sehr wenige Jahr für Jahr in der Lage, überzeugende Businesstrends zur Erzielung eines beständigen Gewinnwachstums zu nutzen. Die Ergebnisse unserer Analysen legen jedoch den Schluss nahe, dass Unternehmen, die in mindestens drei aufeinanderfolgenden Jahren starke Gewinnzuwächse erzielen, in der Regel im Laufe der Zeit den Markt schlagen.

Solche Unternehmen wurden in letzter Zeit nicht konsequent von den Märkten belohnt. Für die Aktien der Glorreichen Sieben herrschte derart uneingeschränkte Begeisterung, dass die Aktienkurse einiger KI-Lieblinge sogar weiterhin anstiegen, als ihre Gewinnrevisionen negativ waren. Nach unserer Auffassung kann dieser Überschwang nicht endlos anhalten. Für Anleger ist es jetzt an der Zeit, unter den abgehängten Unternehmen diejenigen mit relativ attraktiven Bewertungen und stabilem Gewinnpotenzial auszumachen. Aktien von Unternehmen wie diesen sind Spitzenkandidaten für eine Neubewertung, wenn sich die Anzeichen für eine sanfte Landung häufen und das Vertrauen in eine allgemeine Erholung der Unternehmen stärken.