Threadneedle: US-Aktien – steht das Beste noch bevor?
„Wir sind der Meinung, dass sich viele Marktkommentatoren bei der Einschätzung des Stands des S&P 500 zu sehr auf die Kursentwicklung und nicht genug auf das Bewertungsniveau konzentriert haben“, sagt Richard Adams, Portfoliomanager bei Threadneedle.
29.10.2014 | 10:30 Uhr
Ein historischer Vergleich der Marktbewertungen zeigt, dass sich der Markt nahe seinem Durchschnitt seit 1960 bewegt. Die Erklärung dafür ist einfach: Die Kurse mögen deutlich gestiegen sein, aber die Unternehmensgewinne haben ebenfalls kräftig zugelegt. Wir ziehen diese Kennzahl überdies dem häufig zitiertenzyklisch bereinigten Kurs-Gewinn-Verhältnis, auch CAPE (Cyclically Adjusted Price Earnings Ratio) genannt, vor. Beim CAPE steht im Nenner ein Durchschnitt der Gewinne der vergangenen zehn Jahre, wodurch er jedoch unserer Ansicht nach hauptsächlich die Tatsache widerspiegelt, dass wir 2009 eine schwere Krise erlebt haben, aber nichts über die Zukunft aussagt.
Für Anleger, die Anlageklassen gegeneinander abwägen müssen, ist der US-Aktienmarkt gemessen an der Risikoprämie für Aktien unseres Erachtens im Vergleich zu Anleihen unglaublich preiswert. Wenn dieses Verhältnis so bestehen bleibt, könnte Aktien auch weiterhin noch eine deutliche Outperformance gegenüber Anleihen gelingen.
Ferner besteht historisch gesehen eine Wechselbeziehung zwischen der Inflation und dem KGV. Bei einer Inflation von derzeit etwa 2 % hätten die Kurs-Gewinn-Verhältnisse demnach noch Luft nach oben.
Und in den USA weicht das Bewertungsniveau mit einem Trailing-KGV von 17,9 zum Ende des dritten Quartals 2014 gar nicht so sehr von den Vergleichsmärkten ab. Der MSCI Europe Index notierte bei 20, der FTSE 100 bei 16,6 und der japanische Topix bei 16 (Quelle: Bloomberg). Neben den Bewertungen verdienen jedoch auch die Fundamentaldaten in den USA eine gründlichere Betrachtung, um besser zu verstehen, welches Wachstum wir erwarten können.
Fundamentaldaten
Schauen wir uns die reale Wirtschaft und das reale Bruttoinlandsprodukt an, dann befinden sich die USA unseres Erachtens in der mittleren Phase ihrer Konjunkturerholung. Bei Threadneedle rechnen wir für 2015 mit einem BIP-Wachstum von 2,5 bis 3 % – damit würden die USA stärker wachsen als andere große Volkswirtschaften und sogar die beiden wachstumsstarken BRIC-Staaten Brasilien und Russland übertreffen.
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