Franklin Templeton: Zölle treffen nur einen kleinen Teil des US-Konsums

Die Ankündigung von US-Präsident Donald Trump zum „Tag der Befreiung“ ist ein Schritt in Richtung größerer Klarheit in der Zollpolitik, nach Monaten zermürbender Unsicherheit. Die Ankündigung bereitet das Terrain für mögliche bilaterale Verhandlungen, sodass die Unsicherheit zwar nicht vorbei ist, aber zumindest das Worst-Case-Szenario auf dem Tisch liegt.

Wir könnten es besser als T-Day bezeichnen, für „Tariff Day“ (Zolltag). Die Höhepunkte: ein durchschnittlicher zusätzlicher Zoll von 34 % auf chinesische Importe (womit der Gesamtzoll auf 54 % steigt); 20 % auf Importe aus der Europäischen Union; für Kanada und Mexiko bleiben Waren, die unter das Abkommen zwischen den Vereinigten Staaten, Mexiko und Kanada (USMCA) fallen, von Zöllen befreit, während der Rest zollpflichtig sein wird; die Zölle auf andere Länder werden variieren, aber mindestens 10 % betragen. Und es wird einen pauschalen Zoll von 25 % auf Autos geben.

Die Unsicherheit, mit der wir bisher konfrontiert waren, hat dazu geführt, dass Unternehmen ihre Investitionspläne auf Eis gelegt haben, was das Wachstum im ersten Quartal des Jahres gebremst hat. Die sich abzeichnende Klarheit sollte es den Unternehmen nach und nach ermöglichen, ihre Pläne neu zu definieren. Die Unsicherheit bleibt jedoch groß, insbesondere was mögliche Vergeltungsmaßnahmen betrifft, die sich zu einem größeren Handelskrieg ausweiten könnten.

Zahlen zu den Auswirkungen der Zölle

Es könnte nützlich sein, sich ein Bild von den Auswirkungen dieser Zölle zu machen, beginnend mit ein paar einfachen Überschlagsrechnungen. Die Trump-Regierung geht davon aus, dass die neuen Zölle etwa 600 Milliarden US-Dollar pro Jahr einbringen werden. Einige sind skeptisch, dass dieses Ziel erreicht werden kann, also nehmen wir das als Obergrenze und betrachten auch ein alternatives Szenario mit einem geringeren Aufkommen von 400 Milliarden US-Dollar.

Zölle sind eine Steuer; sie erhöhen die Staatseinnahmen, wirken sich aber, wie alle Steuern, negativ auf das Wachstum aus. Sie sind eine Steuer auf den Konsum, insbesondere auf den Konsum von Importen. Um wie viel höher sollen die Zölle hier angesetzt werden? Basierend auf den Zahlen der Volkswirtschaftlichen Gesamtrechnung von 2024 (Quelle: Bureau of Economic Analysis) belief sich das Bruttoinlandsprodukt (BIP) der USA auf 29 Billionen US-Dollar. Davon entfielen fast 70 % oder fast 20 Billionen US-Dollar auf den Konsum.

Die erwarteten Einnahmen in Höhe von 400 bis 600 Milliarden US-Dollar würden daher einer Steuer von 2 bis 3 % auf den Gesamtverbrauch von Waren und Dienstleistungen entsprechen. Dies entspräche auch einem durchschnittlichen Zollsatz von 12 bis 18 % auf alle Wareneinfuhren (da die Wareneinfuhren im Jahr 2024 etwa 3,3 Billionen US-Dollar betrugen). Wie ich in früheren Artikeln angemerkt habe, machen Importe nur einen sehr geringen Anteil am US-BIP aus; daher treffen hohe Zollsätze nur einen kleinen Teil des gesamten US-Konsums und entsprechen relativ niedrigen allgemeinen Umsatzsteuersätzen.

Nehmen wir an, die Regierung hätte eine allgemeine Umsatzsteuer von 2 % bis 3 % angekündigt. Ich denke, die Reaktion unter Analysten und auf dem Markt wäre vielleicht weniger panisch als einige der Schlagzeilen, die wir sehen. Es gäbe zwar Bedenken hinsichtlich der negativen Auswirkungen auf das Wachstum, aber nur wenige würden eine Rezession vorhersagen, und ich glaube nicht, dass jemand die Vorstellung in Frage stellen würde, dass der Inflationsanstieg nur vorübergehend wäre. Wir schätzen, dass die vorübergehenden Auswirkungen dieser Zölle auf die Inflation im Bereich von 1,25 bis 1,50 Prozentpunkten (PP) liegen würden.

Die Last werden die Importeure tragen

Wer wird letztendlich die Last dieser Zollsteuer tragen, die US-Verbraucher oder ausländische Produzenten? Zölle werden immer vom Importeur bezahlt. Die USA verfügen jedoch über eine erhebliche Verhandlungsmacht. Der US-Verbraucher gilt seit jeher als Hauptmotor des globalen Wachstums, und für viele ausländische Länder sind die USA ein wichtiger Exportmarkt. Ausländische Hersteller sollten daher bereit sein, einen Teil der Zölle zu übernehmen, indem sie ihre Gewinnspannen verringern, um ihren Marktanteil zu halten. Schließlich waren viele Unternehmen bereit, ihr geistiges Eigentum von chinesischen Konkurrenten „besteuern“ zu lassen, um Zugang zum großen chinesischen Markt zu erhalten. Wenn der Wettbewerb jedoch funktioniert, sollte der Spielraum für eine Verringerung der Gewinnspannen begrenzt sein, sodass die US-Verbraucher den größten Teil der zusätzlichen Steuerlast tragen.

Eine Umsatzsteuer von 2 bis 3 % würde kaum jemanden überraschen. Die meisten Ökonomen und Experten für öffentliche Finanzen sind sich einig, dass eine Verbrauchssteuer der effizienteste Weg ist, um erhebliche Einnahmen zu erzielen – besser als Einkommenssteuern oder Kapitalsteuern. Aus diesem Grund verlassen sich europäische Länder mit Staatsausgabenquoten von 45 bis 50 % des BIP auf die Mehrwertsteuer.

Einfuhrzölle sind jedoch eine ineffiziente Methode, um den Konsum zu besteuern. Indem sie einige Waren besteuern, andere jedoch nicht, verzerren sie Konsumentscheidungen. Und indem sie ausländischen Herstellern eine zusätzliche Belastung auferlegen, verringern sie den Wettbewerb. Inländische US-Hersteller werden weniger Anreize haben, ihre Produktivität zu steigern. Das Ergebnis wäre wahrscheinlich ein langsameres Produktivitätswachstum und ein etwas höherer zugrunde liegender Inflationsdruck im Warensektor.

Wie jede Steuer müssen auch Zölle im Kontext der allgemeinen Finanzpolitik bewertet werden. Trump deutete an, dass der Schwerpunkt nun auf Steuer- und Ausgabenkürzungen liegen wird. Eine schrittweise Senkung der Einkommenssteuern für Privatpersonen und Unternehmen würde die negativen Auswirkungen der Zölle auf das Wachstum abschwächen. Aber hier gibt es einen Kompromiss: Größere Einkommenssteuersenkungen würden auch einen Teil der Auswirkungen der Zölle auf die Einnahmen ausgleichen. Um die Haushaltsdefizite auf einen nachhaltigeren Weg zu bringen, bin ich nach wie vor der Meinung, dass die Vereinigten Staaten eine erhebliche Senkung der Ausgaben benötigen, die weit über das hinausgeht, was das Ministerium für Regierungseffizienz realistischerweise erreichen kann.

Theoretisch könnten Einfuhrzölle im Laufe der Zeit dazu führen, dass einige Unternehmen ihre Produktion in die USA verlagern. Das Ausmaß und die Geschwindigkeit, mit der dies geschieht, hängen jedoch auch von anderen Faktoren ab, darunter Vorschriften, die Stabilität und Vorhersehbarkeit des gesamtwirtschaftlichen Umfelds, die Qualität der Infrastruktur, die Energiekosten und die Verfügbarkeit von Arbeitskräften mit den erforderlichen Qualifikationen. Die Verlagerung der Produktion wird Zeit in Anspruch nehmen, in vielen Fällen mindestens 3 bis 5 Jahre.

Zölle sind sicherlich nicht mein bevorzugtes politisches Instrument. Meine überschlägigen Berechnungen deuten darauf hin, dass die Auswirkungen auf das Wachstum und die Inflation in den USA beherrschbar sein sollten. Es besteht jedoch nach wie vor erhebliche Unsicherheit über die möglichen globalen Auswirkungen. Erstens werden die Auswirkungen auf das Wachstum in den Ländern, die stärker auf Exporte als Wachstumsmotoren angewiesen sind, viel deutlicher sein. Zweitens könnte die Umleitung des Handels zu einer breiteren Erhöhung der Zölle und zu einem umfassenderen Handelskrieg mit eskalierenden Vergeltungszöllen führen. Die negativen Auswirkungen auf das globale und das US-amerikanische Wachstum wären dann schwerwiegender.

Fed wird von größeren Zinssenkungen absehen

Während die nächste Runde der Handelsgespräche stattfindet, ist es jedoch an der Zeit, dass die Regierung – und die Investoren – ihre Aufmerksamkeit und ihren Fokus auf Steuern und Deregulierung verlagern. Fortschritte in diesen Bereichen wären entscheidend, um den Schaden durch Zölle auszugleichen. Vor diesem Hintergrund sehe ich das BIP-Wachstum der USA in diesem Jahr aufgrund des bereits im ersten Quartal entstandenen Schadens und der Schwäche, die wahrscheinlich bis ins frühe zweite Quartal anhalten wird, niedriger ausfallen. Ich sehe auch Aufwärtsrisiken für die Inflation, wenn auch als vorübergehenden Schock von 1,25-1,50 Prozentpunkten. Insgesamt bleibe ich bei meiner Einschätzung, dass die Federal Reserve für den Rest des Jahres höchstens eine Zinssenkung vornehmen wird. Unter der Annahme, dass konkrete Maßnahmen zur Deregulierung und schrittweise Steuersenkungen ergriffen werden, denke ich, dass die Fed aufgrund des Gleichgewichts zwischen Inflations- und Wachstumsrisiken von größeren Zinssenkungen absehen wird. Auf dieser Grundlage und mit dem oben erwähnten Vorbehalt hinsichtlich der globalen Wachstumsunsicherheit scheinen die Risiken für die Renditen von US-Staatsanleihen nach oben gerichtet zu sein.

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