Zwei Faktoren haben uns 2021 in Europa interessiert. Erstens gibt es seit November 2020 eine Hausse der Substanzwerte, die im Small-Cap-Segment besonders ausgeprägt ist.
22.10.2021 | 10:22 Uhr
Nach dem Ausbruch der Pandemie in Europa Anfang 2020 schnitten die gewöhnlich vom Konsum und von den Investitionsausgaben abhängigen Substanzwerte und Zykliker zunächst schlecht ab. Doch als die erste Welle im Spätsommer 2020 auf dem Kontinent abklang, begann sich dieser Trend umzukehren.
Zweitens steigt wie überall auf der Welt die Inflation. Sie verharrt jedoch immer noch auf einem historischen Tiefstand und ging im Juni 2021 sogar kurzzeitig zurück.1 In den USA behaupten viele Stimmen, dass die Zentralbank (Fed) über die steigende Inflation hinwegsehen wird, weil sie diese als vorübergehendes Phänomen betrachtet. Selbst wenn die Fed einen Zinsstraffungszyklus einleitet, ist kaum anzunehmen, dass Europa im selben Tempo oder im selben Maße folgen wird.
In Anbetracht dieser Faktoren begann unser für europäische Nebenwerte zuständiges Team im Sommer 2020, unter Wahrung seiner Qualitätsneigung etwas zyklischere Themen ins Visier zu nehmen. Die Geschäftsmodelle der Unternehmen, die wir für attraktiv halten, verschaffen diesen einen Wettbewerbsvorteil und letztlich auch Preisgestaltungsmacht. Wenn die Inflation erheblich anzieht, kann dies die Bewertung langfristiger Anlagen bedrohen. Doch wer Preisgestaltungsmacht hat, kann die steigenden Kosten auf die Kunden abwälzen, was andernfalls nicht möglich ist. Die Preisgestaltungsmacht ist also der entscheidende Schutz, weshalb es umso wichtiger ist, auf Unternehmen zu setzen, die darüber verfügen.Trotz dieser Anpassung bleiben unserAnsatz und unser Team für europäischeSmall-Cap-Portfolios konstant: Ich bin seit zwei Jahren als Fondsmanagerin tätig, neben dem stellvertretenden Fondsmanager, Philip Dicken, der schon seit 1997 dabei ist.
Das positive Argument für Nebenwerte ist hinlänglich bekannt: Kleinere Unternehmen haben in der Regel mehr Unternehmergeist als größere, wobei sie sich auf bestimmte Nischen spezialisieren. Ein hoher Anteil inhabergeführter Unternehmen sowie größere unternehmerische Flexibilität führen langfristig zu einem besseren Kapitaleinsatz zugunsten wertsteigernder Investitionen. Darüber hinaus hat das Small-Cap-Segment eine Reihe von Eigenschaften, die aktiven Anlegern eine höhere Überschussrendite verschaffen können:
Angesichts eines derart vielfältigen und
spannenden Markts verfolgen wir einen
klaren und konsequenten Anlageansatz.
Dadurch gelingt es uns, Unternehmen von
hoher Qualität auszuwählen, die oftmals
gute langfristige Investitionen tätigen.
Wettbewerbsvorteile sind ein Merkmal
solcher Unternehmen, das sie in die
Lage versetzt, zu wachsen und/oder ihre
Renditen zu wahren. Zu nennen sind:
Kostenvorteile. Ein Unternehmen miteinem Kostenvorteil kann kostengünstiger
Waren produzieren oder Dienstleistungen
erbringen als seine Wettbewerber
und somit die Preise der Konkurrenz
unterbieten oder eine höhere Rentabilität
erreichen.
Effiziente Größenvorteile. Unternehmen
mit solchen Vorteilen agieren auf einem
Markt, auf dem sich höchstens einige
wenige Wettbewerber behaupten können,
was die Konkurrenz begrenzt.
Wechselkosten. Dabei handelt es
sich um die Hindernisse, die Kunden
davon abhalten, von einem Produkt zu
einem anderen zu wechseln, da der
Wechsel mit Komplikationen oder Kosten
verbunden wäre.
Netzwerkeffekt. Dieser Effekt stellt
sich ein, wenn der Wert einer Ware oder
Dienstleistung sowohl für neue als auch
für bestehende Kunden dadurch steigt,
dass mehr Menschen die betreffende Ware
oder Dienstleistung nutzen.
Immaterielle Vermögenswerte. Dabei handelt es sich um Dinge wie Patente, staatliche Lizenzen oder das Markenimage, die Wettbewerber fernhalten, indem sie die Treue zu einem Produkt oder einer Dienstleistung erzwingen oder fördern.Obwohl rund um den Globus weiterhin ein unsicheres Umfeld herrscht, haben sich unsere qualitäts- und wachstumsorientierte Anlagephilosophie, unsere Fundamentalanalysen nach dem Bottom-up-Prinzip und unser langfristiger Ansatz sowohl in guten als auch in schlechten Marktphasen bewährt. Indem wir unserem Prozess treu geblieben sind, haben wir 2020 die unterschiedlichsten Marktbedingungen gemeistert, und wir beabsichtigen, diesen Erfolgskurs in Zukunft weiterzuverfolgen.
„Durch Investitionen in Nebenwerte können Fondsmanager ausschließlich auf die attraktivsten Marktthemen setzen“
1Bloomberg, Juli 2021.
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