Die anhaltende Inflation und die Aussicht auf eine weltweite Konjunkturabschwächung beherrschen die Anleihenmärkte zum Jahresbeginn.
03.02.2023 | 07:28 Uhr
Die Zentralbanken versuchen, die Inflation zu bekämpfen, und eine aggressive Straffung der Geldpolitik bahnt sich ihren Weg durch die globalen Finanzmärkte, wobei weitere Zinserhöhungen bevorstehen.
Zum Glück für Anleger in Investment-Grade- und Hochzinsanleihen sind die Kennzahlen vieler Emittenten gut, aber angesichts des zunehmend trüben Makrobildes müssen die Anleger selektiv vorgehen.
Sowohl die Anleihenrenditen als auch die Renditeaufschläge (Spreads)
sind auf Mehrjahreshochs. Um zu verstehen, wie stark die Renditen
innerhalb eines Jahres gestiegen sind, muss man sich vor Augen führen,
dass noch im dritten Quartal 2021 etwa die Hälfte der europäischen
Investment-Grade-Unternehmensanleihen negative Renditen aufwiesen. Heute
sind die Renditen für US-Unternehmensanleihen mit
Investment-Grade-Rating auf dem höchsten Stand seit der globalen
Finanzkrise, und auf währungsgesicherter Basis sind die Renditen für europäische Investment-Grade-Anleihen sogar höher als die entsprechender US-Anleihen.
Höhere Renditen bieten nicht nur einen erheblichen Renditevorteil für
Anleihen von Unternehmen gegenüber Aktien als Dividendenzahler, sondern
mildern auch die Nachteile von Risikoanlagen.
Aufgrund der hartnäckigen globalen Inflation rechnet unser globales
Wirtschaftsteam Anfang 2023 mit weiteren Zinserhöhungen, auch wenn die
Zentralbanken das Tempo der geldpolitischen Straffung angesichts des
nachlassenden globalen Wirtschaftswachstums wahrscheinlich verlangsamen
werden.
Glücklicherweise stehen viele Unternehmen zu Beginn des Jahres 2023 auf finanziell soliden Füßen. Die Fundamentaldaten der Unternehmen in den USA und Europa erholen sich gut von der pandemiebedingten Schwäche, und die Rohstoffpreise gehen zurück. Gemessen an der Profitabilität sowie an wichtigen Kennzahlen wie Verschuldungsgrad und Schuldendienstabdeckung erscheinen die meisten Sektoren im Vergleich zu ihren Bandbreiten nach der globalen Finanzkrise solide (Abbildung).
Die starken Fundamentaldaten sind zum Teil auf die durch die
COVID-19-Pandemie bedingte Haushaltsdisziplin zurückzuführen. Sie
spiegeln auch wider, dass die typischerweise prozyklischen
Rohstoffunternehmen vom knappen Angebot und den hohen Preisen profitiert
haben.
Diese Art von verantwortungsbewusstem Handeln wird besonders wichtig
sein, wenn sich das globale Wachstum im Jahr 2023 verlangsamt, wovon wir
ausgehen. Unternehmen mit soliden Bilanzen und Zugang zu Finanzmitteln
werden besser in der Lage sein, die geringere Nachfrage und die
strengeren Kreditbedingungen zu überstehen, die in der Regel mit einem
langsameren Wirtschaftswachstum einhergehen.
Darüber hinaus dürften die Emittenten von Hochzinsanleihen im kommenden
Jahr in den Genuss niedrigerer Kupons kommen. Das liegt daran, dass es
keine nahende Fälligkeitsschwemme gibt, die die Unternehmen zwingen
würde, Schuldtitel zu höheren Zinsen zu begeben. Selbst wenn die
Renditen in den nächsten vier Jahren hoch bleiben, dürften die Zinsen
erst Anfang 2026 wieder das Niveau von vor dem COVID erreichen, das bei
über 6 % lag.
In den USA erreichten die Ausfälle bei Hochzinsanleihen im Oktober
2020 mit 6,3 % ihren Höhepunkt. Darüber hinaus hat eine Kohorte
„Gefallener Engel“ (ehemalige Investment-Grade-Anleihen) den BB-Anteil
des Hochzinsuniversums auf 50 % erhöht und damit die Gesamtqualität der
Hochzinsanleihen verbessert.
Auch auf dem europäischen Hochzinsmarkt ist der Anteil der BB-Anleihen
auf 63 % gestiegen. Infolgedessen sind sowohl die US-amerikanischen als
auch die europäischen Hochzinsmärkte insgesamt hochwertiger und sollten
besser in der Lage sein, Marktbelastungen standzuhalten als in früheren
Abschwüngen.
Das sind gute Nachrichten für die Anleger, da sowohl europäische als
auch US-amerikanische Unternehmen für das kommende Jahr eine
Stresszunahme einpreisen, jedoch keine signifikante Eskalation der
Ausfälle. Das deckt sich mit unserer Erwartung, dass die Herabstufung
von Bonitäten und die Zahl der Zahlungsausfälle in den nächsten 12 bis
18 Monaten nur geringfügig zunehmen werden. Sollte sich das
Konjunkturbild stärker abschwächen als erwartet, könnte es zu größeren
Spannungen kommen, doch angesichts des Ausgangspunkts der
Unternehmensbilanzen und der konservativen Finanzpolitik würden wir
insgesamt mit weniger schwerwiegenden Auswirkungen auf die
Unternehmensemittenten rechnen.
Die technischen Faktoren begünstigen offenbar Unternehmensanleihen.
Die Europäische Zentralbank (EZB) hat ihre zahllosen
Anleihenkaufprogramme abgeschlossen, investiert aber weiterhin Erlöse
aus Investment-Grade-Beständen.
In den USA gehen die technischen Faktoren für Hochzinsanleihen mit
erheblichem Schwung in das Jahr 2023. Hochzinsfonds verzeichneten im
November die größten monatlichen Zuflüsse seit Juli 2020. Diese hohe
Nachfrage, die unserer Meinung nach bis 2023 anhalten wird, sollte sich
positiv auf die Bewertungen auswirken. Wir gehen davon aus, dass
Investment-Grade-Unternehmensanleihen als Nächstes an der Reihe sein
werden, da die hohen Renditen die Anleger aus der Reserve locken.
Angesichts der attraktiven Renditen, der soliden Fundamentaldaten der
Unternehmen und der potenziell starken Mittelzuflüsse sind wir der
Ansicht, dass das kommende Jahr ein erhebliches Potenzial für Anleger in
Unternehmensanleihen bietet.
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