AB: Inflationsresistenz der nächsten Generation in Multi-Asset-Strategien
Der Preisdruck von morgen wird wahrscheinlich ganz anders aussehen als heute. Der Inflationsschutz muss daher nicht nur diversifiziert, sondern auch innovativ sein.10.03.2023 | 07:10 Uhr
Klassische Inflationsabsicherungen – wie inflationsgebundene Anleihen,
Rohstoffe und Immobilien – spielen nach wie vor eine wichtige Rolle bei
Inflationsschutzstrategien. Da sich die Welt jedoch weiterentwickelt,
werden auch die für eine wirksame Lösung erforderlichen Exponierungen
wachsen. Wir glauben, dass der globale Übergang zu einer CO2-armen
Wirtschaft wahrscheinlich inflationär verlaufen wird, angetrieben durch
eine Kombination aus erhöhten Ausgaben für CO2-arme Kapazitätslösungen
und dem Risiko, dass die Investitionen in bestehende Energie- und
Rohstoffquellen zu früh zurückgehen.
Letztendlich wird die Einführung CO2-armer Lösungen ein Gleichgewicht
erreichen und die Preise werden sich stabilisieren, doch das könnte
Jahre dauern. In der Zwischenzeit können
Multi-Asset-Inflationsstrategien von diesen Trends profitieren, indem
sie Aktien von Unternehmen einbeziehen, die direkt an der Bewältigung
des Klimawandels beteiligt sind – auch bekannt als
Zukunftsressourcen-Aktien. Insbesondere die Aufnahme von Unternehmen,
die an den langen Wertschöpfungsketten der Wind- und Solarenergie, der
Batterieherstellung, der Energiespeicherung und der landwirtschaftlichen
Produktivität beteiligt sind, kann die Inflationsresistenz in einer
breiter diversifizierten Strategie erhöhen (Abbildung).
Nicht alle Zukunftsressourcen stärken die Inflationsresistenz
Die Investition in Aktien von Zukunftsressourcen erfordert ein Gleichgewicht zwischen Optimismus und Pragmatismus.
Der Einsatz dieser Aktien als Teil einer Inflationsschutz-Allokation
innerhalb einer Multi-Asset-Strategie ist auf lange Sicht sinnvoll.
Allerdings sind diese Unternehmen eher wachstumsorientiert und können
unter Druck geraten, wenn die Inflation anzieht und die Anleihenrenditen
steigen. Unter diesen Bedingungen, insbesondere im Jahr 2022, erzielten
passive Ansätze mit einer Wachstumsausrichtung und einer starken
Konzentration auf einige wenige Namen eine unterdurchschnittliche
Performance.
Dagegen schneidet der substanzorientierte Anlagestil in einem solchen
Umfeld und über längere Zeiträume tendenziell gut ab. Das zeigt ein
Vergleich der Erträge von zwei Strategien, die beide dieselbe Auswahl an
Unternehmen mit Zukunftsressourcen enthalten. Die eine Strategie
gewichtet die Bestände auf der Grundlage der einfachen
Marktkapitalisierung, die andere verwendet einen stilistisch
ausgewogenen Ansatz, bei dem Aktien bevorzugt werden, die im Vergleich
zu Branchenkonkurrenten auf der Grundlage der aktuellen Gewinne und des
Cashflows sowie längerfristiger Faktoren wie Buchwert zu
Marktkapitalisierung attraktiv bewertet sind.
Basierend auf den kumulierten Erträgen seit 2010 verlor das
kapitalgewichtete Portfolio zwischen November 2021 und Dezember 2022
41,8 % – eine Periode steigender Zinsen und unterdurchschnittlicher
Performance von Wachstumsaktien (Abbildung links). Im Gegensatz
dazu schnitt das stilistisch ausgewogene Portfolio während des größten
Teils des Zeitraums wesentlich besser ab, und der Verlust im Jahr 2022
fiel geringer aus.
Die Lösung: Mehr inflationsresistente Allokationen aufbauen
Wir sind der Meinung, dass das bessere Abschneiden der stilistisch
ausgewogenen Strategie auch auf eine geringere Aktienkonzentration
zurückzuführen ist – ein Problem der passiven, nach Marktkapitalisierung
gewichteten Strategie.
Der Substanz-Score des kapitalgewichteten Portfolios von –0,66
(Abbildung mittig) zeigt, dass es stark wachstumsorientiert ist, was es
sehr viel anfälliger für den in einem inflationären Umfeld typischen
Fehlertrag macht. Im Gegensatz dazu liegt der Substanz-Score des
stilistisch ausgewogenen Zukunftsressourcen-Portfolios nahe null, was
darauf hindeutet, dass es weder eine signifikante Neigung zu Wachstum
noch zu Substanz aufweist – eine Eigenschaft, die seinen relativen
Erfolg ausmachte, insbesondere in einem Umfeld steigender Zinsen.
Außerdem konzentrierten sich 50 % der Bestände des passiv
kapitalgewichteten Portfolios auf nur fünf Aktien (Abbildung rechts). Im
Gegensatz dazu war das stilistisch ausgewogene Portfolio in Bezug auf
die Aktiengewichtung viel breiter gestreut, mit weniger als 5 % seiner
Bestände in den fünf wichtigsten Titeln.
Man beachte, dass eine stilistisch ausgewogene Konstruktion mehr
Transaktionen und Umschichtungen erfordern würde als ein einfacher
kapitalgewichteter Ansatz. Das ist der Schlüssel, um das
Wachstums-Substanz-Profil ausgewogen zu halten, indem das Engagement in
Aktien, die teuer geworden sind, reduziert und das Engagement in
solchen, die billiger werden, erhöht wird. Unsere Simulation zeigt
jedoch, dass die erforderliche Handelsaktivität den normalen
Handelsmustern eines durchschnittlichen aktiven Aktienportfolios
entsprechen würde.
Das stilistisch ausgewogene Zukunftsressourcen-Portfolio gewinnt nicht
immer. Es kann durchaus hinter dem kapitalgewichteten Ansatz
zurückbleiben, wenn die Anleihenrenditen stark fallen. Unserer Meinung
nach ist die Investition in Zukunftsressourcen jedoch ein Marathon und
kein Sprint. Deshalb sind wir der Meinung, dass die Anwendung von
stilbasierten Faktoren zu einer diversifizierten
Inflationsschutz-Allokation führen kann, die einen Puffer bietet, wenn
Inflation und Renditen steigen, und gleichzeitig ein Engagement in einem
wichtigen langfristigen Thema bietet.
Wir sind der Meinung, dass Unternehmen aus dem Bereich der
Zukunftsressourcen auf dem Weg zur CO2-Reduzierung eine Schlüsselrolle
spielen müssen. Angesichts des aktuellen Inflationsdrucks ist es jedoch
wichtig, diese wachstumsorientierten Unternehmen mit Bedacht und nicht
mit einem passiven Ansatz, der erhebliche Risiken birgt, zu
berücksichtigen. Die richtige Abwägung kann Anlegern ein weiteres
Instrument zur Inflationsbekämpfung im Rahmen einer Strategie mit realen
Erträgen an die Hand geben.
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