AB: Wie Anleger von der wahlbedingten Zinsvolatilität profitieren können
Wer in US-Anleihen investiert, sollte zugreifen, solange die Gelegenheit günstig ist.16.12.2024 | 07:34 Uhr
In den Wochen rund um die US-Wahl stiegen die Renditen von
US-Anleihen stark an, was auf Spekulationen zurückzuführen ist, dass die
Politik des designierten Präsidenten Trump zu einer höheren Inflation
und einem höheren Staatsdefizit führen könnte. Die Rendite der
10-jährigen US-Staatsanleihe liegt nun bei 4,4 % – 80 Basispunkte (Bp)
über den jüngsten Tiefstständen Mitte September. Bis Klarheit über die
Zölle, Steuern und andere Maßnahmen der neuen Regierung herrscht, werden
Spekulationen und Zinsschwankungen wahrscheinlich anhalten.
Wir sehen den Anstieg der Volatilität und die Trendwende bei den Renditen nicht als Rückschlag, sondern als Chance.
Zinskurve in Bewegung
Die Anleiherenditen stiegen, obwohl die Fed ihre Politik der geldpolitischen Lockerung fortsetzte. Infolgedessen wurde die Zinskurve für US-Staatsanleihen steiler. Die Zinskurve ist eine Momentaufnahme der aktuellen Erwartungen der Anleger hinsichtlich der zukünftigen Wirtschaftslage. Daher unterscheiden sich die Einflüsse auf das kurze Ende der Kurve von denen auf das lange Ende (siehe Abbildung).
So steuert die Geldpolitik der Fed beispielsweise das kurze Ende
der Kurve, sodass sich Anleger auf die neuesten Arbeitsmarktdaten und
CPI-Veröffentlichungen konzentrieren. Im mittleren Bereich – von drei
bis zehn Jahren – ist das Wirtschaftswachstum die wichtigste Variable.
Und bei den längsten Laufzeiten sind langfristige Fundamentaldaten von
Bedeutung.
Langfristige Bedenken sind auch spekulativer. Wird die Inflation in den
kommenden Jahrzehnten strukturell höher oder niedriger sein? Wie werden Megatrends wie das Bevölkerungswachstum das langfristige Wachstum beeinflussen? Und werden US-Staatsanleihen weiterhin ein risikofreier Vermögenswert bleiben?
Die Spekulationen über diese letzte Frage sind derzeit besonders hoch.
Das liegt daran, dass einige Marktteilnehmer befürchten, dass
Steuersenkungen die US-Staatsverschuldung erhöhen könnten, die bereits
etwa 110 % des US-BIP beträgt. Der Umfang dieser Verschuldung und die
Fähigkeit der Regierung, die Zinsaufwendungen dafür zu decken, sind für
die Ratingagenturen Anlass zu großer Sorge.
Glücklicherweise wird das Rating der USA durch strukturelle Stärken wie
ein hohes Pro-Kopf-Einkommen, die Position der USA als größte
Volkswirtschaft der Welt und ein dynamisches Geschäftsumfeld gestützt.
Die US-Regierung profitiert auch von einer enormen
Finanzierungsflexibilität durch die starke globale Nachfrage nach dem
US-Dollar, der weltweit führenden Reservewährung. Wir glauben, dass
diese Stärken ein Gegengewicht zur wachsenden Staatsverschuldung bilden
und dazu beitragen, die aktuellen Ratings zu bestätigen.
Japan liefert den Beweis dafür, dass ein wachsendes Staatsdefizit nicht
zwangsläufig zu höheren Renditen führt. Das Verhältnis der
Staatsverschuldung zum BIP ist in diesem Land fast doppelt so hoch wie
in den USA, während die Renditen viel niedriger sind. Tatsächlich hat
sich das Verhältnis der Staatsverschuldung zum BIP in Japan seit 1990
mehr als vervierfacht, während die Rendite für 10-jährige Anleihen von
über 8 % auf etwa 1 % (heutiger Stand) gesunken ist.
Unterm Strich ist das Problem der Staatsverschuldung jedoch so bekannt,
dass wir glauben, dass es bereits in den Anleihemarkt eingepreist ist.
Renditen: Länger hoch, aber nicht für immer
Wenn es darum geht, die Richtung der Anleiherenditen in naher Zukunft
vorherzusagen, ist die Visibilität schlecht. Dennoch wird die
Volatilität wahrscheinlich hoch bleiben. Wir gehen davon aus, dass die
Renditen angesichts der Markterwartungen für ein schnelleres Wachstum
und eine moderat höhere Inflation weiterhin in einem höheren Bereich
gehandelt werden könnten. Die Renditen zehnjähriger Staatsanleihen
könnten in den nächsten sechs Monaten zwischen 4,25 % und 4,75 % liegen.
(Es wäre eine deutlich höhere Inflation erforderlich, was wir für
unwahrscheinlich halten, damit die Renditen über 5 % steigen.)
Unser Fokus liegt jedoch weiterhin auf der mittelfristigen Entwicklung,
und wir sind der Meinung, dass sich auch die Anleger darauf
konzentrieren sollten. Die Renditen befinden sich aktuell in der Nähe
ihrer zyklischen Höchststände. In der Vergangenheit sind die Renditen
während eines Lockerungszyklus der Fed gesunken (siehe Abbildung), und wir gehen nach wie vor davon aus, dass die Fed ihre Lockerungspolitik fortsetzen wird.
Daher dürften Anleihen unserer Meinung nach einen Preisanstieg verzeichnen, da die Renditen in den kommenden zwei bis drei Jahren sinken werden. Die Nachfrage nach Anleihen könnte außergewöhnlich stark sein, wenn man bedenkt, wie viel Geld noch auf der Suche nach einem Einstiegspunkt in Wartestellung ist. Am 30. September befanden sich die Rekordsumme von 6,8 Billionen US-Dollar in US-Geldmarktfonds, ein Relikt der „T-Bill and Chill“-Strategie, die populär war, als die Zentralbanken die Zinsen aggressiv erhöhten. Da die Fed nun ihre Geldpolitik lockert und die Zinsen am Geldmarkt sinken, gehen wir davon aus, dass in den nächsten Jahren Erträge in Höhe von etwa 2,5 bis 3 Billionen US-Dollar am Anleihemarkt erzielt werden.
Duration verlängern – und andere Strategien
Wir sind der Meinung, dass Anleger, die einen Einstiegspunkt
in den Anleihemarkt suchen, von dem jüngsten Anstieg der Renditen
profitieren sollten. Wer noch abwartet, läuft Gefahr, potenzielle
Kursgewinne zu verpassen, wenn die Anleiherenditen sinken. Unterdessen
folgen die Geldmarktrenditen den Maßnahmen der Fed, sodass sie
wahrscheinlich ebenfalls fallen werden, jedoch ohne einen Preisanstieg
als Ausgleich.
Anleger sollten als Nächstes diese drei Strategien in Betracht ziehen, um von den aktuellen Bedingungen zu profitieren:
1. Duration verlängern. Wenn die Duration Ihres Portfolios, d.
h. die Empfindlichkeit gegenüber Zinsänderungen, in Richtung ultrakurz
tendiert, sollten Sie eine Verlängerung in Betracht ziehen. Bei
sinkenden Zinsen kommt die Duration dem Portfolio zugute, indem sie
größere Kursgewinne ermöglicht.
Staatsanleihen, die reinste Quelle für Duration, bieten außerdem
reichlich Liquidität und helfen, die Volatilität der Aktienmärkte
auszugleichen. So boten beispielsweise im August Staatsanleihen ein
hilfreiches Gegengewicht, als die Aktienkurse aufgrund steigender
Arbeitslosenzahlen fielen. Da Staatsanleihen der einzige Sektor sind,
der sich in letzter Zeit verbilligt hat, ist es sinnvoll, die Duration
durch Bestände an Staatsanleihen zu erhöhen.
Aber legen Sie nicht einfach Ihre Duration fest und vergessen Sie sie
dann. Wenn die Renditen höher (und die Anleihekurse niedriger) sind, wie
es bei den heutigen der Fall ist, verlängern Sie die Duration; wenn die
Renditen niedriger (und die Kurse höher) sind, fahren Sie die Segel
ein. Und denken Sie daran: Selbst wenn die Zinsen gegenüber dem
aktuellen Niveau weiter steigen, bieten hohe Renditen einen Puffer gegen
den negativen Preiseffekt.
2. Setzen Sie auf einen „Curve Steepener“. Auch die
Positionierung der Anleger entlang der Zinskurve spielt eine Rolle. Wir
sehen Spielraum für eine weitere Versteilung der Kurve, da die Fed ihre
Politik der geldpolitischen Lockerung fortsetzt, während die Renditen
längerer Laufzeiten aufgrund der Besorgnis über die Staatsverschuldung
weiterhin erhöht bleiben.
Wir gehen davon aus, dass die Steigung zwischen fünf- und 30-jährigen
Anleihen am stärksten zunehmen wird. In der Vergangenheit hat sich
dieser Teil der Kurve bei einer Lockerung der Geldpolitik durch die Fed
deutlich versteilert, was zum Teil auf ein rezessives Umfeld
zurückzuführen war. Dieses Mal hat sich diese Steigung zwar versteilert,
liegt aber immer noch unter den historischen Durchschnittswerten (siehe Abbildung).
Wir gehen davon aus, dass sie sich von hier aus weiter versteilern
wird, auch wenn wir die früheren Niveaus nicht erreichen werden.
Ein weiterer Vorteil des Kaufs von Anleihen an einem steilen Punkt
entlang der Kurve ist neben der höheren Rendite das „Rollieren“. Bei
einer ansteigenden Zinskurve steigt der Preis von Anleihen im Laufe der
Zeit und die Renditen sinken – sie rollieren die Kurve hinunter – wenn
sie sich der Fälligkeit nähern. Je steiler die Kurve, desto größer der
Preisanstieg.
3. Nehmen Sie eine ausgewogene Haltung ein. Wir sind der
Meinung, dass sowohl Staatsanleihen als auch der Bonitätssektor in den
heutigen Portfolios eine Rolle spielen sollten. Zu den effektivsten Strategien
gehören solche, bei denen Staatsanleihen mit wachstumsorientierten
Unternehmensanleihen in einem einzigen, dynamisch verwalteten Portfolio
kombiniert werden.
Diese Kombination, die sich die negative Korrelation zwischen
Staatsanleihen und Wachstumsanlagen zunutze macht, trägt auch dazu bei,
Risiken außerhalb unseres Basisszenarios eines moderaten Wachstums zu
mindern – wie z. B. die Rückkehr extremer Inflation oder einen
Konjunkturabschwung.
Darüber hinaus erleichtert die Kombination diversifizierter
Vermögenswerte in einem einzigen Portfolio die Steuerung des
Zusammenspiels von Zins- und Bonitätsrisiken und ermöglicht eine rasche
Anpassung an die Marktbedingungen in Bezug auf die Laufzeit oder
Bonität.
Den Silberstreif am Horizont in der Volatilität finden
Wir sind der Meinung, dass sich Anleger mit den sich ändernden politischen Erwartungen und kurzfristigen Turbulenzen abfinden und gleichzeitig die breiteren Trends im Auge behalten sollten, wie z. B. ein moderates Wirtschaftswachstum und hohe Renditeniveaus. Aus unserer Sicht sind die heutigen Bedingungen für Anleger günstig, die die Gunst der Stunde nutzen.
Die in diesem Dokument zum Ausdruck gebrachte Meinungen stellen keine Recherchen, Anlageberatungen oder Handelsempfehlungen dar und spiegeln nicht notwendigerweise die Ansichten aller Portfoliomanagementteams bei AB wider. Die Einschätzungen können sich im Laufe der Zeit ändern.
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