DPAM: Die große Rotation – Marktverschiebungen, Risiken und Chancen

Womöglich erleben wir gerade eine Marktverschiebung, die manche Strategen als “große Rotation” bezeichnen. Die derzeit hohen Marktbewertungen spiegeln die optimistischen Erwartungen hinsichtlich des künftigen Gewinnwachstums und der Bewertungsmultiplikatoren wider. Trotz der historisch hohen Gewinnspannen der Unternehmen wird erwartet, dass sich die Desinflation auf die Margen auswirken wird, wie sich in den Ertragszahlen für das zweite Quartal angedeutet hat. Darüber hinaus gibt es erste Anzeichen für eine wirtschaftliche Anspannung.

Die Marktentwicklung wird derzeit von einer kleinen Gruppe von Large-Cap-Aktien bestimmt. In den USA sind die „Magnificent 7“ für 35 % der bisherigen Jahresperformance verantwortlich, während Europas führende Aktien als „Granolas“ bekannt sind. Momentum- und Large-Cap-Aktien sind seit dem letzten Jahr die wichtigsten Performance-Treiber, wobei erhebliche Investments in diese Strategien geflossen sind. Diese sind hoch konzentriert, mit einer starken Präferenz für die US-Märkte, insbesondere im Bereich der künstlichen Intelligenz, und einer Positionierung für eine weiche oder gar keine Landung der Wirtschaft.

Die jüngste Entscheidung des Offenmarktausschusses der US-Notenbank, die Zinssätze unverändert zu belassen und mit möglichen Zinssenkungen bis zur September-Sitzung zu warten, hat Bedenken hinsichtlich eines möglichen politischen Fehlers geweckt, insbesondere angesichts der jüngsten Reihe schwacher Konjunkturdaten. Die Märkte haben ihren Schwerpunkt von der niedrigen Inflation auf Wachstumssorgen verlagert, was ein erhebliches Risiko darstellt. Diese Verschiebung löste auch in Japan nach der Zinserhöhung der BoJ und den Andeutungen weiterer Erhöhungen einen starken Ausverkauf aus. Der August könnte schwach bleiben.

Geopolitische Spannungen, ein sich abschwächender Konsum, die Investitions-/Rendite-Debatte, hohe Bewertungen und eine Konzentration des Marktes auf wenige Werte verstärken die pessimistische Stimmung und bilden eine potenziell toxische Mischung. Diese Faktoren waren Katalysatoren für einen brutalen Marktrückgang.

Zuvor hatte sich am Markt Selbstgefälligkeit in Bezug auf die Positionierung und die Risiken eingestellt. Korrekturen kommen regelmäßig vor und können sich als vorteilhaft erweisen, da sie die Bewertungen auf ein normaleres, akzeptables Niveau zurückbringen und so Chancen eröffnen. Die Herausforderung besteht darin, den richtigen Einstiegspunkt zu finden. Dies hängt davon ab, ob man an eine weiche oder harte Landung glaubt, auf eine bestätigte Zinssenkung durch die Fed wartet oder die schwachen NFP-Zahlen als vorübergehend interpretiert. Werden Capex und ROIC Schritt halten? Werden die Verbraucherausgaben robust bleiben?

Nach der Korrektur sind die Marktmultiplikatoren angemessener, die Marktbreite hat sich verbessert, die Inflation geht zurück und das Wirtschaftswachstum ist, obwohl es sich verlangsamt, immer noch solide. Die Erträge sind weiterhin stark. Anstatt vorschnell einzusteigen, konzentrieren wir uns auf Qualitätswachstumswerte, um eine weitere Outperformance zu gewährleisten und gleichzeitig zu vermeiden, dass wir zu defensiv werden.

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