Wird die politische Volatilität nach den Wahlen zunehmen?

Am 8. Februar fanden in Pakistan Parlamentswahlen statt. Die Pakistan Muslim League-N (PML-N) gewann 75 Sitze, die Pakistan People's Party (PPP) 54 Sitze und die unabhängige Pakistan Tehreek-e-Insaf (PTI) 93 Sitze, während die übrigen Sitze an kleinere Parteien gingen. Zur Regierungsbildung sind 134 der 266 Sitze erforderlich.

Trotz Verzögerungen bei der Stimmenauszählung und Streitigkeiten über die Gültigkeit der Wahlergebnisse wird wahrscheinlich eine Koalitionsregierung unter Führung der Parteien PML-N und PPP Pakistan regieren. PTI-Führer Imran Khan bleibt im Gefängnis und Shehbaz Sharif könnte als Premierminister zurückkehren, während Asif Ali Zardari wahrscheinlich die Rolle des Präsidenten übernehmen wird. Darüber hinaus wird die Hälfte der Mitglieder des pakistanischen Senats im März 2024 in den Ruhestand treten. Die Wirtschaft erwartet von den gewählten Ministern, dass sie Reformen vorantreiben.

Der Internationale Währungsfonds (IWF) hat seine Gespräche mit Regierungsvertretern fortgesetzt, und Investoren werden wahrscheinlich jede Art von langfristiger Politik zur Stärkung der Wirtschaft begrüßen. Da das derzeitige Bereitschaftskreditprogramm des IWF im März 2024 ausläuft, wird es für die neue pakistanische Regierung von entscheidender Bedeutung sein, ein neues langfristiges Programm mit dem IWF auszuhandeln.

Für die neue pakistanische Regierung wird es von entscheidender Bedeutung sein, ein neues langfristiges Programm mit dem IWF auszuhandeln.

Ist Pakistan zu groß zum Scheitern?

Pakistan hat ein Cashflow-Problem. Ich habe mit zwei ehemaligen Finanzministern gesprochen, die beide betont haben, dass Pakistan sein Haushaltsdefizit reduzieren muss.

Die Verschuldung in lokaler Währung ist ein größeres Problem als die Auslandsverschuldung, weil der Schuldenbestand und das Engagement der lokalen Geschäftsbanken höher sind. Sollten die Schulden in lokaler Währung ausfallen, könnten auch die lokalen Geschäftsbanken ausfallen, da sie die Zentralregierung durch den Kauf lokaler Schulden finanzieren.

Die Idee, Schuldenzahlungen auszusetzen oder zu verschieben, ist jedoch gesellschaftlich und kulturell verpönt, insbesondere in Finanz- und Regierungskreisen in Pakistan. Ein solches Moratorium wird nur zögerlich oder gar nicht in Erwägung gezogen, möglicherweise aus Sorge um die finanzielle Glaubwürdigkeit des Landes, aus Furcht vor negativen Auswirkungen auf seine Kreditwürdigkeit und aus Angst vor möglichen geopolitischen Konsequenzen, insbesondere angesichts der unterschiedlichen Quellen der Schulden. Etwa 30% der Schulden sind Auslandsschulden, von denen etwa 50% auf multilaterale Organisationen, 30% auf China und 10% auf andere bilaterale Gläubiger entfallen.

Positiv zu vermerken ist, dass die befreundeten Länder bei der Kreditvergabe an Pakistan pragmatischer geworden sind, auch wenn die Zeiten einfacher Einlagen und Prolongationen vorbei sein dürften, da die Nachfrage nach Eigenkapital und Aufsichtsratssitzen steigt. China, die USA und der Golf-Kooperationsrat (GCC) haben jedoch wenig Interesse an einem instabilen Pakistan. Diese Länder wollen wahrscheinlich, dass es Pakistan gut geht.

Wer wird Pakistans nächster Finanzminister?

Die Rolle des Finanzministers ist entscheidend, wenn Pakistan ein neues SBA-Programm mit dem IWF aushandeln will. Möglicherweise wird der nächste pakistanische Finanzminister Muhammad Ishaq Dar, ein hochrangiger Politiker, der dieses Amt bereits viermal innehatte. Die nächste Regierung könnte aber auch einen weniger bekannten Kandidaten nominieren.

Die endgültige Wahl des Finanzministers könnte die Märkte beeinflussen. Während Dars Amtszeit als Finanzminister von 2013 bis 2017 wurde ein IWF-Kredit in Höhe von fast 7 Mrd. USD bewilligt, die Wachstumsrate des Landes lag bei rund 5 %, die Inflation bei 4 % und die Währung war stabil.

Die aktuellen wirtschaftlichen Bedingungen sind anders, und die Märkte und Investoren reagieren auf die Ernennung wichtiger Wirtschaftsvertreter auf der Grundlage ihrer Erfolgsbilanz und ihres politischen Kurses. Wenn die neue pakistanische Regierung den nächsten Finanzminister bekannt gibt, werden die Investoren wahrscheinlich alle früheren Kommentare zur Wirtschaftspolitik und die Beziehung der Person zum IWF analysieren. Äußerungen, die sich eng an den Programmauflagen und Empfehlungen des IWF orientieren, werden von den Anlegern wahrscheinlich positiv bewertet.

China, die USA und der Golf-Kooperationsrat haben wenig Interesse an einem instabilen Pakistan.

Worauf konzentriert sich die pakistanische Finanzpolitik?

Die pakistanische Regierung strebt in diesem Haushaltsjahr einen Primärüberschuss von 0,4 Prozent an und ist bisher auf einem guten Weg. Die Zinslastquote liegt derzeit bei rund 65 Prozent. In der Vergangenheit lag sie eher bei 40 Prozent, aber der Anstieg ist vor allem auf den lokalen Schuldendienst zurückzuführen. Investoren in Staatsanleihen sollten genau beobachten, ob Pakistan trotz der hohen Zins-/Einnahmenquote einen Primärüberschuss anstrebt. Während das Ziel eines Primärüberschusses von 0,4 Prozent auf Haushaltsdisziplin hindeutet, stellt die hohe Zins-/Einnahmenquote ein Risiko für die Schuldentragfähigkeit dar. Die Abhängigkeit vom lokalen Schuldendienst, der 88 Prozent der Schuldenlast ausmacht, verschärft dieses Risiko.

Die Steuerquote Pakistans liegt derzeit bei rund 10 Prozent. Die meisten Steuereinnahmen des Landes stammen aus Importen, und es gibt keine Steueranreize auf Provinzebene, da die Zentralregierung die Verluste ausgleichen würde und Steuern die Popularität der Provinzführer schmälern würden. Das niedrige Verhältnis von Steuern zu Einnahmen und die starke Abhängigkeit von Importsteuern könnten auf Schwächen in den pakistanischen Einnahmequellen hindeuten. Investoren sollten das Potenzial zur Verbreiterung der Steuerbasis und den politischen Willen zur Umsetzung solcher Maßnahmen prüfen.

Darüber hinaus besteht in Pakistan eine große Diskrepanz zwischen dem Beitrag zum Bruttoinlandsprodukt (BIP) und den Steuerbeiträgen der einzelnen Sektoren. So trägt der Agrarsektor 23 Prozent zum BIP, aber nur 0,6 Prozent zum Steueraufkommen bei. Dies deutet auf ein Ungleichgewicht in der Wirtschaftsstruktur hin, das die Haushaltsstabilität und die Wachstumsaussichten beeinträchtigen könnte. Irgendwann wird die pakistanische Regierung erwägen müssen, weitere Sektoren in die Steuerbemessungsgrundlage einzubeziehen, was sich jedoch als politisch schwierig erweisen könnte. Anleger sollten die Auswirkungen von Reformen zur Beseitigung dieser Ungleichgewichte und den möglichen Widerstand gegen solche Maßnahmen berücksichtigen.

Könnten niedrigere Ölpreise eine Senkung der Leitzinsen erleichtern?

Pakistan leidet derzeit unter einer hohen Inflation von 29%, während die Leitzinsen bei 22% liegen. Sowohl Unternehmen als auch die Zentralbank erwarten eine Senkung der Leitzinsen, da das Land den Höhepunkt der Inflation bereits überschritten hat. Die pakistanische Zentralbank geht davon aus, dass die Inflation im Jahresvergleich auf unter 20 % fallen wird, wobei bis Juni 2024 eine deutliche Disinflation erwartet wird. Eine sinkende Inflation kann zu niedrigeren Zinsen führen, was die Anleihekurse in die Höhe treiben könnte.

Bezeichnenderweise sind die Strom- und Gastarife, die etwa 25 Prozent des pakistanischen Verbraucherpreisindex (CPI) ausmachen, erheblich gestiegen, die Gastarife in einigen Fällen um mehr als 150 Prozent. Dies hat Auswirkungen auf den künftigen Inflationsdruck und die Kosten für die Verbraucher.

Das Leistungsbilanzdefizit Pakistans wird auf 0,5% bis 1,5% des BIP geschätzt. Die meisten Leistungsbilanzprognosen scheinen von einem Ölpreis von 90 US-Dollar pro Barrel auszugehen. Pakistan ist ein Nettoimporteur von Öl, daher würden niedrigere Ölpreise dazu beitragen, den externen Finanzierungsbedarf Pakistans zu verringern.

Die pakistanische Regierung muss möglicherweise erwägen, andere Sektoren in die Steuerbemessungsgrundlage einzubeziehen, was sich jedoch als politisch schwierig erweisen könnte.

Welche Aussichten hat die Privatisierung in Pakistan?

Pakistan hat eine lange Periode der Misswirtschaft hinter sich, in der sich die politischen Entscheidungsträger oft auf kurzfristiges Management konzentrierten. Um Reformen, einschließlich Investitionen und Privatisierung, in Pakistan voranzutreiben, wurde im Juni 2023 der Special Investment Facilitation Council (SIFC) gegründet.

Praktische Herausforderungen und ein eher bürokratischer als finanzieller Fokus können jedoch die effektive Umsetzung und Realisierung von Investitionen behindern.

In jüngster Zeit wurden Fortschritte bei der Privatisierung der nationalen pakistanischen Fluggesellschaft Pakistan International Airlines erzielt, die jedoch auf Proteste der Beschäftigten stieß. Hindernisse bei der Privatisierung verlustbringender staatlicher Unternehmen könnten das Vertrauen der Investoren schwächen und möglicherweise wichtige wirtschaftliche Verbesserungen verzögern.

Zusammenfassung

Nach den Wahlen steht Pakistan vor politischen Unwägbarkeiten und wirtschaftlichen Hürden, die ein sorgfältiges politisches Management erfordern dürften. Die Inflation wird sich wahrscheinlich normalisieren, was dazu beitragen wird, die Schuldendienstkosten des Landes bis 2024 zu senken. Wir gehen davon aus, dass ein neues IWF-Programm das Vertrauen der Investoren in Pakistans Bemühungen stärken wird, seine Schulden weiter zu konsolidieren und Reformen umzusetzen, die dem Land helfen könnten, künftigen potenziellen Schocks besser standzuhalten.

Johnny Chen, CFA, ist Portfoliomanager im Emerging Markets Debt Team von William Blair.