RBC BlueBay: Was ist fassbare Volatilität, und wie kann sie in einer instabilen Welt Rendite bringen?

Leitlinien und Politik sollten im Mittelpunkt jeder Makrostrategie stehen - sie treiben die Makroökonomie an, die wiederum die Preisentwicklung beeinflusst. Und im Jahr 2024 erwarten wir viele politische Entscheidungen und politische Turbulenzen.

In den USA werden die Präsidentschaftswahlen von Amtsinhaber Joe Biden (Demokraten) und der möglichen Rückkehr von Donald Trump (Republikaner) bestritten. In der Zwischenzeit sind die Sorgen um die Finanzpolitik gewachsen, da die Haushaltsdefizite der US-Regierung in den letzten Jahren in die Höhe geschossen sind.

Auch im Bereich der Unternehmensverschuldung besteht die Gefahr von Verwerfungen. Solche Ereignisse treten in dieser Phase des Wirtschaftszyklus häufiger auf. Wenn die Politik restriktiver wird, sehen wir, welche Unternehmen davon betroffen sind.

Auf internationaler Ebene gibt es anhaltende Probleme, die die globalen Märkte weiterhin beeinflussen werden. Der Rückzug Chinas aus dem internationalen Finanzsystem, eine Pattsituation im Krieg Russlands gegen die Ukraine und der Konflikt zwischen Israel und der Hamas sind nur einige der geopolitischen Themen, die im Jahr 2024 im Vordergrund stehen könnten.

Schließlich werden der laufende Übergang zu erneuerbaren Energiequellen und die Fortschritte bei der Erreichung der Netto-Null-Emissionsziele erhebliche und möglicherweise störende Auswirkungen auf die Volkswirtschaften und die Energieinfrastruktur haben.

In Verbindung mit den bestehenden Sorgen über Inflation, Wirtschaftswachstum und Arbeitsmärkte kann das Ausmaß der Unsicherheit an den Märkten überwältigend erscheinen. Bei RBC BlueBay sind wir der Ansicht, dass all diese Unsicherheit aufgrund der erhöhten Volatilität an den Kreditmärkten "fassbare Volatilität" für Alpha-Gelegenheiten schafft.

Fassbare Volatilität auf dem US-Schatzmarkt

In den letzten Jahren hat die beträchtliche Volatilität auf dem US-Schatzmarkt zu einer Reihe von Chancen und attraktiven Einstiegspunkten für flexible Makro-Anleger geführt.

Die Renditen 10-jähriger US-Treasuries sind in den letzten zwei Jahren deutlich gestiegen, da die Anleger mit beispiellosen Zinserhöhungen der Federal Reserve konfrontiert waren, die sich auf die gesamte Treasury-Kurve auswirkten, vor allem aber auf das vordere Ende.

Das wachsende Haushaltsdefizit und die Ausgabenanforderungen an die US-Regierung bedeuten, dass es in den kommenden Monaten wahrscheinlich zu mehr Emissionen kommen wird, wenn auch vor dem Hintergrund einer sinkenden Nachfrage. Während dies die Renditen weiter in die Höhe treibt, besteht nach wie vor eine erhebliche wirtschaftliche Unsicherheit, die zu einer höheren Volatilität auf dem Markt für Staatsanleihen führt.

Vor der Covid-19-Pandemie war die Volatilität an den US-Anleihemärkten - dargestellt durch den ICE BofA Merrill Lynch Option Volatility Estimate (MOVE)-Index, den so genannten "Angstmesser" für den US-Anleihemarkt und ein Maß für die erwartete kurzfristige Volatilität bei US-Treasuries - in der Regel niedrig und lag im Bereich von 40-60 Basispunkten. Seit der Pandemie hat das höhere Inflationsumfeld jedoch zu einer steilen Veränderung der Volatilität der Anleihenindizes geführt, und wir sind der Meinung, dass es mehrere Gründe gibt, die dafür sprechen, dass dies so bleiben wird.

Obwohl die Gesamtinflation im Zuge der gesunkenen Rohstoffpreise zurückgegangen ist, ist ein Großteil der in der US-Wirtschaft fest verankerten Inflation strukturell bedingt und wird wahrscheinlich erst nach einiger Zeit zurückgehen, was den Beginn eines Zinssenkungszyklus durch die Federal Reserve hinauszögern würde.

Wie wird die Volatilität erfasst

Der Handel mit dem Zinsänderungsrisiko bzw. der Duration ist eine der wichtigsten Möglichkeiten, die fassbare Volatilität an den US-Schatzmärkten zu nutzen.

Zu Beginn des Jahres 2023 deutete die Marktstimmung beispielsweise darauf hin, dass die US-Notenbank die Zinsen senken würde, weil sie davon ausging, dass sich die US-Wirtschaft verlangsamen und die Inflation zurückgehen würde. Wir vertraten den gegenteiligen Standpunkt und erhöhten unsere Short-Duration-Position genau zu dem Zeitpunkt, als die Renditen der Staatsanleihen zu steigen begannen und die Wirtschaft sich erholte, was die Fed dazu veranlasste, ihre Strategie zu überdenken.

Unser taktischer und flexibler Ansatz bedeutet, dass wir es vermeiden, Positionen zu lange zu halten, und dass wir bei Bedarf Risiken abbauen, was beim Zusammenbruch der Silicon Valley Bank hilfreich war. Einige unserer Mitbewerber haben aufgrund der Ereignisse bei der Silicon Valley Bank Geld verloren, aber wir haben erneut auf die Gelegenheit der fassbaren Volatilität gewartet, die sich durch die Verwerfungen an den Treasury-Märkten ergab. Es sind aber nicht nur die US-Märkte, auf denen wir Gelegenheiten finden können. Auch auf dem britischen Markt haben sich Chancen ergeben. Im Juni überraschten die Inflationszahlen nach oben, und die Bank of England sah sich gezwungen, die Zinsen zu erhöhen.

In den kommenden Monaten könnten sich Gelegenheiten für fassbare Volatilität in Japan ergeben, wo die Bank of Japan unserer Meinung nach hinter der Kurve liegt und gegen den Trend anderer globaler Zentralbanken die Zinssätze im Jahr 2024 zwei- oder dreimal anheben könnte. Sollte dies der Fall sein, könnten sich unserer Meinung nach auf der Short-Seite Chancen bei japanischen Staatsanleihen ergeben, die derzeit mit niedrigen Renditen gehandelt werden.

Auf diesem Wege kann ein prozessorientierter Makro-Investor eine positivere asymmetrische Risikoprämie erzielen, indem er sich auf die Fundamentaldaten konzentriert und darauf wartet, dass sich die Märkte entweder nach oben oder nach unten bewegen.

Performance in einem unsicheren Markt

Die Welt kann ein sehr unsicherer Ort sein, und eine Allokation in eine prozessgesteuerte Makro-Kreditstrategie kann in einem diversifizierten Portfolio eine entscheidende Rolle spielen, um einen Teil der Risiken an den Märkten zu mindern und unter allen Marktbedingungen Renditen zu erzielen.

Die BlueBay Global Sovereign Opportunities Strategy wurde 2015 entwickelt und wird von einem sehr erfahrenen Team von Makro-Analysten und Portfoliomanagern überwacht mit einer Fokussierung auf globale Staatsanleihen, Zinsen und Währungen. Die Strategie wurde aufgelegt, um eine Alternative zu den traditionellen Makro-Hedgefonds-Strategien mit drei Kernkomponenten zu bieten: Einfachheit, Liquidität und Transparenz.

Wir glauben nicht, dass eine Makro-Strategie eine "Black Box" sein sollte; sie sollte einfach zu verstehen und transparent sein. Im Gegensatz zu anderen Makro-Hedgefonds ist das Team hinter dem BlueBay Global Sovereign Opportunities Fund eher ein Investor als ein Händler und positioniert das Portfolio für mittelfristige, strukturelle Chancen.

Unsere Top-Down-Überzeugungen zu makroökonomischen Themen beruhen auf tiefgreifender grundlegender Forschung auf Länderebene und eigener politischer Analyse vor Ort. Research ist in der Tat entscheidend für unseren Prozess und die Art und Weise, wie wir Performance erzielen.

Wir wollen die Fundamentaldaten verstehen, bevor wir eine Position eingehen; wir sind keine Day-Trader. Die Anlagestrategie stützt sich nicht auf kurzfristiges taktisches oder technisches Trading; die Haltedauer der Fondspositionen liegt in der Regel zwischen einer Woche und mehreren Monaten, je nach Gelegenheit und Marktdynamik.

Einige Makro-Strategien sind in den letzten Jahren in Schwierigkeiten geraten, weil die Liquidität des zugrunde liegenden Portfolios nicht mit der von den Anlegern geforderten Liquidität übereinstimmt. Der BlueBay Global Sovereign Opportunities Fund ist eine liquide alternative Strategie, die sicherstellen soll, dass der Zugriff unserer Anleger auf ihr Geld nicht versperrt wird. Das Portfolio hält jederzeit mindestens 50 % seines Nettoinventarwerts in hochliquiden Investment-Grade-Staatsanleihen oder in Barmitteln.

Die Anleger werden wahrscheinlich mit einem schwierigen makroökonomischen Umfeld konfrontiert sein, was die Vermögensallokation extrem schwierig macht. Die Allokation in eine flexible, liquide Makro-Strategie, die von einem rigorosen Anlageprozess geleitet wird, kann jedoch dazu beitragen, das Risiko zu streuen und Ihr Renditeprofil zu diversifizieren.

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