Wenn Notenbanken scheitern: Gewinne mit inflationsgesicherten Anleihen

Die Inflation in Deutschland erweist sich hartnäckiger, als Notenbanker und viele Ökonomen erwartet hatten. Sie wurden überrascht, als im November 2023 die Rekord-Inflationsrate von 10,0 Prozent erreicht wurde. Dabei ist die Europäische Zentralbank nach Artikel 127 des Vertrags über die Arbeitsweise der Europäischen Union (AEU-Vertrag) verpflichtet, Preisstabilität zu gewährleisten. Nachdem der Anstieg der Verbraucherpreise gegenüber dem Vorjahr laut Statistischen Bundesamt vom April 2023 von 7,2 Prozent zum Mai 2023 noch deutlich auf 6,1 Prozent gesunken war, stiegen die Inflation im Juni aufgrund von Basiseffekten wieder auf 6,4 Prozent an. Führten viele Ökonomen den Preisschub 2023 noch auf den starken Anstieg der Energiepreise in Folge des Ukrainekrieges zurück, so sind Gas- und Ölpreis mittlerweile wieder unter das Niveau vor dem Ukrainekrieg gefallen. Zwischenzeitlich haben Nahrungsmittel die fossilen Energiebrennstoffe als Preistreiber abgelöst. Im Herbst drohen aufgrund hoher Lohnerhöhungen weitere Preiserhöhungen vor allem im Dienstleistungssektor.

Betroffen von dem rasanten Schwund der Kaufkraft ihrer Währung sind weltweit Verbraucher und Anleger. Obwohl viele Notenbanken in einem Rekordtempo von etwas mehr als einem Jahr die Leitzinsen auf das hohe Niveau vor 15 Jahren angehoben haben, liegen die Zinsen in vielen Währungsräumen noch unter der jeweiligen Inflationsrate. Mit wenigen Ausnahmen, wie in den USA, erleiden Sparer mit ihren Bankeinlagen, Anleihen- oder Rentenfonds-Investments laufend reale Verluste durch negative Realzinsen. Einige Investoren sehen daher in inflationsindexierte Anleihen oder Rentenfonds, die in diese Papiere investieren, eine Möglichkeit, die Kaufkraft ihrer Ersparnisse zu erhalten. Anleger und ihre Finanzberater sollten allerdings die Eigenheiten dieser Anlagen kennen. Nur unter bestimmten Voraussetzungen schlagen inflationsindexierte Anleihen vergleichbare festverzinsliche Wertpapiere.

Das Angebot an inflationsindexierten Anleihen

Der globale Markt inflationsindexierter Anleihen – auch nach Inflation-linked Bonds kurz auch „Linker“ genannt – erhöhte sich laut der Studie „Inflation-linked Bonds Explained“ von Martin Wojtowicz von der Schweizer Großbank UBS über das vergangene Jahrzehnt von 1,72 Billionen US Dollar auf 2,82 Billionen US Dollar. Dabei nehmen allein inflationsgesicherte Staatsanleihen der USA (Treasury Inflation Protectet Securities – kurz TIPS) einen Anteil von 46 Prozent ein (1,29 Billionen US Dollar). Innerhalb der Euro-Zone sind vor allem inflationsindexierte Anleihen aus Frankreich (im Wert von 275 Milliarden US-Dollar), Deutschland (85 Milliarden US-Dollar), Italien (178 Milliarden US Dollar) und Spanien (82 Milliarden US Dollar) im Umlauf. Laut der Finanzagentur der Bundesrepublik Deutschland beträgt der Anteil inflationsindexierter Bundeswertpapiere am gesamten Auktionsvolumen der vom Bund emittierten Staatsanleihen seit 2006 im Schnitt aber nur drei Prozent. Aktuell weist die Finanzagentur fünf inflationsindexierte Bundeswertpapiere mit unterschiedlicher Erstemission (2012 – 2021) und unterschiedlichem Laufzeitende (2023 – 2046) aus.

Anleger können inflationsindexierte Anleihen auch über Fonds in gemanagter Variante oder als pasives Investment als ETF auf entsprechende Indices erwerben. Wie auch die meisten Direktanlagen in inflationsgeschützten Anleihen, so profitierten auch die Fonds in den Jahren 2020 bis 2021 von den gestiegenen Zinsen aufgrund der gestiegenen Inflation. Seither dominierten allerdings die Kursverluste der Anleihen aufgrund der Leitzinserhöhungen der Zentralbanken den Effekt der Zinserhöhungen, so dass die Performance in dieser Zeit oft deutlich negativ ausfiel (siehe Tabelle).

Wie inflationsindexierte Anleihen funktionieren

Üblicherweise wird bei einer Anleihe während der Laufzeit entsprechend des Kupons ein fester Zins zu bestimmten Terminen ausbezahlt und zum Ende der Laufzeit das überlassene Kapital in Höhe des Nennwertes der Anleihe zurückgezahlt. Bei der inflationsindexierten Anleihe wird die Zinszahlung während der Laufzeit an die Entwicklung eines Inflationsindex angepasst. Eine Inflation (steigende Verbraucherpreise) erhöht die Zinsauszahlung erhöht, eine Deflation (sinkende Verbraucherpreise) senkt den Zins. Bei inflationsindexierten Bundeswertpapieren (deutsche Staatsanleihen) wird auch der Nennwert für die Auszahlung am Ende der Laufzeit entsprechend der Inflationsentwicklung erhöht, nicht aber bei einer Deflation entsprechend gemindert. Bei anderen inflationsindexierten Anleihen, etwa inflationsindexierte US-Staatsanleihen (TIPS), führt eine Deflation auch zu einer Minderung der Auszahlung.

Während der Laufzeit wird der Kurs der inflationsindexierten Anleihe ähnlich wie auch der Kurs einer festverzinslichen Anleihe von Veränderungen des Marktzinses beeinflusst. Steigt beispielsweise das Zinsniveau auf den Kapitalmärkten, weil die Notenbank den Leitzins erhöht, sinken die Kurse der im Umlauf befindlichen festverzinsliche Anleihen – und zwar umso stärker, je länger die Restlaufzeit der Anleihen ist. Die Kurse der inflationsindexierten Bundesanleihen entwickeln sich gegenläufig zu den realen Renditen am Rentenmarkt (Marktrendite minus Inflationsrate).

Wann Linker Festzinsanleihen schlagen

Investoren vergleichen die Rendite inflationsindexierter Anleihen mit der Rendite herkömmlicher festverzinslicher Anleihen mit vergleichbarer Restlaufzeit/Duration und Bonität. So beträgt die nominale Rendite für eine zehnjährige Bundesanleihe aktuell 2,66 Prozent (Stand 04.07.2023), während die reale Rendite für eine inflationsindexierte Bundesanleihe mit vergleichbarer Restlaufzeit laut der Finanzagentur 0,07 Prozent beträgt. Damit diese inflationsindexierte Bundesanleihe die herkömmliche Bundesanleihe schlägt, muss die Inflationsrate also während der Restlaufzeit über 2,36 Prozent (2,5 % - 0,07 %) liegen. Diese Break-even-Inflationsrate spiegelt die Inflationserwartung des Kapitalmarktes wider und kann – wie die Grafik der Finanzagentur zeigt (siehe Grafik) – sich im Zeitablauf und für verschiedene Laufzeiten unterscheiden. So lag die Break-even-Inflationsrate für die zehnjährige inflationsindexierte Bundesanleihe Anfang März noch bei 2,7 Prozent. Die Inflationserwartung oder die Break-even-Inflationsrate für eine Restlaufzeit von knapp drei Jahren liegt aktuell bei etwas über zwei Prozent, während sie im August 2023 noch bei 3,3 Prozent lag.